受高股息板塊持續(xù)走強、資金不斷偏好大市值風(fēng)格等因素影響，近期A股市場中小盤股整體承壓，相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不盡如人意，資金階段性流出特征明顯。與此同時，來自渠道機構(gòu)及量化私募業(yè)內(nèi)的消息進一步顯示，中小市值量化指增策略正遭遇一輪階段性投資低潮。針對這一情況，多家渠道機構(gòu)、量化私募管理人表示，股票市場自身的周期性特征和“均值回歸規(guī)律”難以避免，今年以來中小市值股指已經(jīng)長時間跑輸大市值類指數(shù)；在這一風(fēng)格的長期低潮期之后，優(yōu)質(zhì)的中小盤股和中小市值量化指增策略有望逐步迎來較好的左側(cè)機會。

　　投資熱情回落

　　“春節(jié)假期之后，我們渠道的高凈值客戶對中小市值指增策略產(chǎn)品的投資熱度明顯回落；部分存量產(chǎn)品整體出現(xiàn)明顯凈贖回，即便是2月下半月到3月上半月小市值指數(shù)強勢反彈期間，一些投資者反而逢高了結(jié)?！闭劶敖趪鴥?nèi)量化策略產(chǎn)品的整體投資情況，上海某中型券商渠道負責(zé)人對中國證券報記者表示，由于受近階段市場資金偏好“以大為美”的影響，中小市值指數(shù)持續(xù)出現(xiàn)寬幅波動，年初以來相關(guān)量化指增策略產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。據(jù)其了解，今年2月以來，不僅是其所在的渠道，全渠道對于量化指增產(chǎn)品的青睞程度明顯不如以往。中國證券報記者從多家一線量化私募綜合了解的情況來看，多家受訪私募均表示基本認可這一說法。

　　鳴熙投資市場總監(jiān)張精忠表示，近兩三個月小市值板塊和中小市值量化指增策略整體遇冷，與其階段性市場表現(xiàn)密不可分。舉例而言，今年第一季度小市值板塊出現(xiàn)近年罕見的大幅波動，由于大部分投資者的風(fēng)險承受能力有限，這樣的波動幅度從某種程度會對不少投資者產(chǎn)生“驅(qū)趕效果”。在此之前，2023年小微盤股持續(xù)“跑出優(yōu)勢”也曾引發(fā)大量資金和策略的抱團追捧，并在今年年初引發(fā)了因過度擁擠而出現(xiàn)的短時間內(nèi)的抱團瓦解。

　　進一步從相關(guān)量化指增策略的階段性表現(xiàn)來看，知名量化私募蒙璽投資表示，從長期來看，量化超額收益的確具有一定的周期性。市場的波動，也會讓更多量化機構(gòu)更加重視策略的穩(wěn)定性。

　　業(yè)內(nèi)提示“認知偏差”

　　值得注意的是，在近期高股息板塊走強、市場資金“以大為美”的背景下，不少渠道機構(gòu)和私募機構(gòu)特別提示了其中可能存在的“認知偏差”。

　　從A股市場當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性情況來看，蒙璽投資認為，目前我國A股市場已經(jīng)形成了完善的寬基指數(shù)體系，A股市場風(fēng)格特征明顯。不同類型的指增策略產(chǎn)品各有優(yōu)勢，包括滬深300等大市值指數(shù)的指增策略和中小市值指增策略均具備差異化投資價值。此外，指增策略的超額收益來源主要由指數(shù)收益的貝塔和超額收益的阿爾法構(gòu)成?！敖?jīng)過2024年第一季度的行情波動之后，全市場的貝塔目前處于較低水平，各主要股指的估值也趨于合理。”蒙璽投資稱。

　　此外，就中證1000、國證2000等典型小市值指數(shù)來看，百億級量化私募明汯投資進一步表示，目前A股市場已形成較為完善的寬基指數(shù)體系，當(dāng)前個人投資者占比較高，A股市場經(jīng)常呈現(xiàn)明顯的風(fēng)格特征；滬深300、中證500、中證1000、中證2000等以市值劃分各類寬基指數(shù)，基本能反映不同市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。需要強調(diào)的是，從主要股指的近年來的成交量占比和成份股構(gòu)成來看，與不少投資者的直觀認識相比，中證1000可能并不“小”，中證2000指數(shù)可能也不“微”。

　　明汯投資的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中證1000指數(shù)成份股的市值中位數(shù)約為93億元，已逐漸演變?yōu)橹斜P股代表指數(shù)；而中證2000成份股的市值中位數(shù)則約為38億元，代表了小盤股的整體表現(xiàn)。與此同時，隨著近年來A股市場的擴容，滬深300的成交量占比（指相對于A股全市場的成交金額比例）已經(jīng)從歷史高位時的60%以上，逐步回落到20%至25%左右；而中證2000則逐漸成為交易量占比最高的寬基指數(shù)，成交量逐年上升，2022年以來日成交量大致保持在25%-30%之間。

　　關(guān)注低位布局機會

　　在近期小市值板塊、中小市值量化指增投資熱情持續(xù)回落的背景下，業(yè)內(nèi)人士表示，從左側(cè)布局的角度乃至為市場帶來更多增量資金的角度來看，中小市值方面的結(jié)構(gòu)性下探，可能反而為相關(guān)投資帶來了更好的低位布局機會。

　　百億級量化私募思勰投資相關(guān)負責(zé)人對中國證券報記者表示，中小市值個股整體具有高波動和高收益彈性的特征。短期市場波動加大，更利于量化模型根據(jù)特征擇優(yōu)精選。同時，開發(fā)具有明確風(fēng)格特征的策略也能夠為市場提供更透明化、清晰化的工具型產(chǎn)品，滿足投資者的個性化投資需求。

　　蒙璽投資則進一步表示，中小盤成份股大多為新興創(chuàng)新企業(yè)，“專精特新”占比較高，成長性較強。今年以來的市場波動之后，當(dāng)前中小市值板塊估值整體處于合理區(qū)間，具備一定投資價值。從超額收益來源的多樣性來看，目前國內(nèi)量化機構(gòu)除了量價因子和基本面因子之外，另類因子也是各家機構(gòu)布局的方向之一。同時，量化行業(yè)因子組合量化模型不斷迭代，有利于未來中小市值指增策略表現(xiàn)出更穩(wěn)定的超額收益水平。

　　前述渠道人士認為，本輪A股價值藍籌風(fēng)格和高股息板塊的強勢，自2021年以來實際上已延續(xù)了三年左右時間，從市場自身的周期性特征和“均值回歸規(guī)律”來看，中小市值板塊不會長時間跑輸大市值品種。經(jīng)過本輪低潮后，中小盤個股的整體投資性價比或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。