2021年開年以來市場波動較大，春節(jié)前后出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換。市場整體估值處于中等偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯。筆者認為，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機會。中期來看，雙循環(huán)驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級仍然是主要的成長方向。

　　A股市場結(jié)構(gòu)分化明顯

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟仍處于上行通道。隨著海外疫情逐漸得到控制需求有望企穩(wěn)回升，我國較多產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全球競爭力較快提升態(tài)勢，企業(yè)盈利有望取得較好表現(xiàn)。

　　資金面上，流動性回歸常態(tài)，估值繼續(xù)擴張空間有限。筆者認為，投資主線可能從估值擴張轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績驅(qū)動。整體資金流向權(quán)益市場態(tài)勢并未改變，在我國產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升的大背景下，全球資產(chǎn)對中國權(quán)益資產(chǎn)依舊較為低配，而房地產(chǎn)調(diào)控以及信托、理財資金轉(zhuǎn)型也加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置需求。

　　市場整體估值處于中等偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，在筆者看來，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機會。

　　中期來看，雙循環(huán)驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級仍然是主要的成長方向，結(jié)合當(dāng)前估值水平，今年A股投資機會將主要來自于估值在合理區(qū)間的成長類方向以及部分低估值但有結(jié)構(gòu)性成長邏輯的子行業(yè)。

　　港股市場方面，筆者看法較為樂觀。一方面，港股中大部分公司主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地，受益于內(nèi)地較強的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢，資金層面全球流動性寬松對港股也較為有利；另一方面，隨著內(nèi)地新基金發(fā)行增加，流向港股的資金越來越多，對部分港股上市公司會有重新定價的過程，或可帶來階段性投資機會。

　　通過估值與成長匹配尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　筆者始終關(guān)注基本面投資，最底層的選股框架是基于企業(yè)的股價圍繞其內(nèi)在價值上下波動來構(gòu)建。從投資風(fēng)格的角度，筆者的投資體系屬于GARP風(fēng)格，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價比。

　　GARP策略是介于價值投資和成長投資中間的流派。上世紀(jì)30年代后，美國價值投資發(fā)展較為迅速，當(dāng)時資本市場的定價并不太充分，通過價值研究的方法可以得到很多投資機會，但上世紀(jì)90年代后，成長股投資則成為新的主流。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫過程中，單一成長類的方法會產(chǎn)生較大回撤，因此，GARP類投資，即成長和價值結(jié)合的方法受到廣泛認可。

　　GARP策略的核心就在于以合適的價格持有好公司，關(guān)注估值與成長相匹配，力爭在合理的估值區(qū)間內(nèi)，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢向好和競爭力突出的標(biāo)的。

　　有兩類標(biāo)準(zhǔn)可以評定產(chǎn)業(yè)是否存在趨勢向上的機會。一是看產(chǎn)業(yè)是否存在需求新增，即是否有新的驅(qū)動力或者新的技術(shù)推動，使得行業(yè)整體需求有較大提升；二是看產(chǎn)業(yè)是否發(fā)生價值轉(zhuǎn)移，包括產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移和區(qū)域間的轉(zhuǎn)移，比如光伏對傳統(tǒng)能源的替代、電動車對燃油車的替代，形成產(chǎn)業(yè)價值增量。此外，像新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)從海外轉(zhuǎn)移到中國就形成了區(qū)域間的轉(zhuǎn)移。

　　兩個關(guān)鍵詞聚焦好公司

　　大部分行業(yè)都是完全競爭的狀態(tài)，一個能持續(xù)跑贏同行產(chǎn)生阿爾法的好公司，背后一定有相對優(yōu)秀的商業(yè)模式、管理能力、企業(yè)家精神、激勵機制、效率以及經(jīng)營壁壘等。因此，筆者始終致力于尋找在一個產(chǎn)業(yè)里能形成相對優(yōu)勢競爭格局的公司。

　　在公司的挑選上主要集中在兩個關(guān)鍵詞：第一個關(guān)鍵詞是成長，投資上盡可能聚焦在成長較快的行業(yè)中，往往這些行業(yè)誕生的投資機會更大。第二個關(guān)鍵詞是好公司，好公司的定義應(yīng)該具備以下四個特點：一是相對于同行，在經(jīng)營上可以看到明顯的阿爾法，無論是在收入增速、盈利能力或是成本控制上體現(xiàn)出優(yōu)于同行的指標(biāo)；二是有優(yōu)秀的管理團隊，只有優(yōu)秀的人才能創(chuàng)造出一流的企業(yè)；三是有完備的商業(yè)模式，能夠持續(xù)產(chǎn)生較好的現(xiàn)金流回報；四是要有較高的經(jīng)營壁壘，這個壁壘或來自于牌照資源，或來自于內(nèi)部較好的經(jīng)營管理機制，亦或來自于研發(fā)上的投入帶來的技術(shù)領(lǐng)先性，也可能來自于持續(xù)營銷帶來的品牌優(yōu)勢。

　　因此，筆者在做好投資的過程中，注意力主要集中在兩個步驟上：第一，找到符合上述指標(biāo)的優(yōu)質(zhì)公司；第二，要以一個合適的價格去介入并分享它長期的增長收益。