近兩年A股板塊輪動(dòng)明顯，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、非銀、黃金等行業(yè)板塊輪番搭臺(tái)唱戲。在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)A股整體呈震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　重選股淡擇時(shí)

　　關(guān)注成長(zhǎng)賽道

　　筆者的投資風(fēng)格可以用12個(gè)字來(lái)概括——“成長(zhǎng)賽道、穩(wěn)健風(fēng)格、均衡配置、長(zhǎng)期回報(bào)”。具體來(lái)看，有三個(gè)特點(diǎn)。

　　第一是持倉(cāng)特點(diǎn)，注重權(quán)益類資產(chǎn)，專注于成長(zhǎng)性投資。在持倉(cāng)板塊和行業(yè)配置上，80%是自下而上的精選策略；配置特征相對(duì)穩(wěn)健，主要配置于周期、消費(fèi)和制造板塊，但整體行業(yè)配置較均衡分散，單一行業(yè)凈值占比較行業(yè)平均值偏低；大部分權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。

　　第二是投資行為特點(diǎn)，換手率大概接近行業(yè)平均水平。從歸因角度來(lái)看，成長(zhǎng)性投資追求個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比。因?yàn)锳股市場(chǎng)波動(dòng)較大，我們會(huì)適時(shí)兌現(xiàn)收益，這會(huì)帶來(lái)一部分換手率；另外我們會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，如果看錯(cuò)了，那么不管漲跌都要賣掉，這也會(huì)帶來(lái)一部分換手率；此外，筆者持倉(cāng)集中度偏高，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，相對(duì)重視風(fēng)險(xiǎn)收益比，注重回撤控制。

　　第三是能力特點(diǎn)，股票市場(chǎng)是大類資產(chǎn)配置中最好的選擇。行業(yè)上更加關(guān)注制造業(yè)，注重產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的選股能力和折射能力。從組合數(shù)據(jù)量化復(fù)盤來(lái)看，基本上主要收益都是由阿爾法來(lái)貢獻(xiàn)的，因此，筆者更加注重選股，盡量減少擇時(shí)。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存

　　挖掘優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)

　　預(yù)計(jì)未來(lái)全球宏觀環(huán)境具有經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、通脹及利率向下的特點(diǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)高杠桿和市場(chǎng)高波動(dòng)特征仍然突出。從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策將保持靈活，股市微觀流動(dòng)性寬松但邊際遞減。雖然一季度受疫情影響，經(jīng)濟(jì)基本面短期相對(duì)承壓，但從長(zhǎng)期來(lái)看，逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策將發(fā)揮顯著作用。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長(zhǎng)效率提升將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面改善的主動(dòng)力。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型，技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)模式迭代加快。發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了一些新興的增長(zhǎng)方向，全社會(huì)對(duì)它們的認(rèn)同度高，投入不斷加大，有希望成為未來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極。

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于中位水平。從滬深300指數(shù)估值來(lái)看，當(dāng)前市凈率處于近10年以來(lái)64.47%分位，處于相對(duì)中位位置，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2020年10月21日）。在經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型大背景下，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，需持續(xù)關(guān)注流動(dòng)性變化風(fēng)險(xiǎn)。

　　持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　和消費(fèi)升級(jí)方向

　　回顧三季度，板塊表現(xiàn)分化較大、前期漲幅較大、估值處于歷史高位的TMT、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等板塊漲幅落后或出現(xiàn)一定調(diào)整；行業(yè)景氣度向好的國(guó)防軍工、新能源以及免稅等高端消費(fèi)漲幅居前。在傳統(tǒng)行業(yè)里，具有更多個(gè)股Alpha的汽車、機(jī)械、建材、化工等板塊表現(xiàn)好于銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等偏周期性的板塊。

　　對(duì)筆者而言，更希望從中長(zhǎng)期維度尋找投資機(jī)會(huì)。從2014年、2015年起我們持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)這兩個(gè)大方向，未來(lái)5-10年這仍然契合中國(guó)整個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景，過(guò)往以勞動(dòng)力密集、資金密集、土地消耗、能源消耗的發(fā)展模式已無(wú)法持續(xù)，而新能源、智能制造、科技、消費(fèi)老齡化帶來(lái)的醫(yī)療以及人民生活水平提高的品質(zhì)消費(fèi)和品牌消費(fèi)等方向趨勢(shì)持續(xù)，也會(huì)反映到資本市場(chǎng)，相關(guān)行業(yè)和相關(guān)優(yōu)秀公司會(huì)在這個(gè)過(guò)程中變大、變強(qiáng)，這成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)兩大方向最主要的時(shí)代背景。

　　具體到細(xì)分行業(yè)，對(duì)于賽道所處階段性估值水平的把握也很重要。在上述這個(gè)大方向上我們的投資更專注于自下而上精選個(gè)股，希望企業(yè)的成長(zhǎng)性與估值匹配，階段性的好行業(yè)、好公司如果沒(méi)有合適的價(jià)格，那么對(duì)于投資來(lái)說(shuō)并不一定是特別好的機(jī)會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中我們需要好的價(jià)格配合。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，投資者都會(huì)關(guān)注這些方向，我們希望能以好的價(jià)格去布局這些優(yōu)秀公司，力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)更好的投資回報(bào)。