做過債券交易員，還管理過貨幣基金，在接管債券型基金之后，國海富蘭克林基金的基金經(jīng)理王莉依然延續(xù)著過往“摳得細”的投資風(fēng)格，通過嚴格把控負債成本，剖析資金面變化，跟蹤機構(gòu)投資者行為，及時捕捉市場中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會。

　　在經(jīng)歷去年債市大幅調(diào)整之后，天生樂觀的王莉在和市場不斷交流的過程中，逐步擺脫自己過往的主觀思維�；剡^頭來王莉發(fā)現(xiàn)，其實市場的每一輪波動都蘊含著結(jié)構(gòu)性機會，積極把握這些機會，投資組合才能創(chuàng)造出相應(yīng)的超額收益。

　　債券投資同樣需要自下而上

　　去年四季度的理財贖回潮和債市大幅回調(diào)，讓王莉深刻地體會到，債券投資除了需要自上而下地看宏觀基本面、無風(fēng)險收益，分析利差，自下而上地追蹤和研究市場上機構(gòu)投資者的行為同樣至關(guān)重要。

　　因此，除了參與所在的固收部門每周對GDP、價格（CPI、PPI、CRB）、政策面、短端資金價格四個維度打分之外，王莉還會在此基礎(chǔ)上進行額外的機構(gòu)行為分析。其中，她重點關(guān)注資金規(guī)模較大的公募基金、理財子、外資等非銀機構(gòu)的行為變化。

　　“比如去年我們關(guān)注到保險行業(yè)要求負債端和資產(chǎn)久期相匹配，所以保險端就很喜歡配置超長債，而30年國債之所以能夠穿越牛熊、保持穩(wěn)定的彈性，主要就是來自于保險端的超強配置價值。所以，我們就高頻跟蹤保險端對于超長債的配置意愿，來判斷當(dāng)下超長債是否具備配置價值�！闭�是基于對機構(gòu)行為的緊密跟蹤，王莉把握住了超長債的結(jié)構(gòu)性配置機會。

　　此外，去年四季度理財凈值化之后帶來的負循環(huán)情況，也讓王莉開始注重理財端的變化。通過對類貨幣型、非貨幣型、混合型、權(quán)益型理財?shù)钠苾袈史猪椃治�，王莉發(fā)現(xiàn)，為了降低破凈率，理財子近期發(fā)行的理財產(chǎn)品短期化趨勢顯著，負債端的不穩(wěn)定性也隨之增強。因此，在資金面的影響下，短端資產(chǎn)收益率可能會存在上行壓力。

　　在中長端資產(chǎn)的判斷上，王莉則更加關(guān)注配置端例如保險、農(nóng)商行、外資等機構(gòu)的配置需求。如果它們的配置需求出現(xiàn)一定變化，她在中長端資產(chǎn)配置上可能會相對謹慎；如果配置需求沒有出現(xiàn)大的變化，經(jīng)濟基本面也沒有出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)，她對于中長端資產(chǎn)的配置仍比較看好。

　　關(guān)注短端利率債配置價值

　　秉持著“票息為王”的投資邏輯，在王莉的投資組合中，利率債的配置比重相對較高�！耙环矫�，利率債基本不考慮信用風(fēng)險，流動性較好；另一方面，利率債提供了多種利率的配置選擇，例如配置超長債，通過調(diào)整其持有數(shù)量，就可以迅速調(diào)整組合的久期�！蓖趵蚍Q。

　　但是站在當(dāng)下，王莉發(fā)現(xiàn)，30年國債和10年國債的利差已經(jīng)到了歷史較低的分位數(shù)，超長債的配置價值并不是太高。并且，9月地方債發(fā)行加速，特別是保險端可能會更傾向配置這種10年、15年期限的地方債，那么超長債的配置力量可能會有所削弱，所以王莉當(dāng)前對于長端資產(chǎn)的配置整體持謹慎態(tài)度。

　　“短期來看，9月資金面的表現(xiàn)會比較關(guān)鍵。一方面，目前銀行間市場杠桿水平較高，大行可能會稍微減少它們在隔夜市場投放的資金量，那么可能會導(dǎo)致短端資金價格上升，短端資金面可能會出現(xiàn)季節(jié)性上行�！彼�以，王莉目前對于1-3年的利率債特別是政金債的配置價值更加關(guān)注。

　　除了利率債，王莉在投資組合中也配有一定比例的信用債，配置價值主要是根據(jù)1年、3年、5年的AAA信用債和國開債的信用利差進行判斷�！暗�目前來看，信用利差已經(jīng)相對較低了，所以組合在信用債方面處于低配的狀態(tài)�！蓖趵虮硎�。

　　并且，王莉介紹稱，公司層面對于信用債的篩選也有著非常嚴格的入庫流程，因此組合配置主要關(guān)注風(fēng)險水平較低的央國企信用債。而為了獲取信用債帶來的超額收益，在控制風(fēng)險的前提下，王莉也會從行業(yè)配置角度挖掘有信用利差的個券進行投資。