鄭澄然，北京大學(xué)微電子學(xué)系本科，經(jīng)濟學(xué)雙學(xué)位，金融學(xué)碩士。6年證券從業(yè)經(jīng)歷。2015年加入廣發(fā)基金，先后任新能源行業(yè)研究員、制造業(yè)組組長。2020年2月加入成長投資部，參與管理廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享等產(chǎn)品。

　　2020年基金排行榜中，以“制造”、“新能源”“工業(yè)4.0”為主題的基金表現(xiàn)強勁。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，截至2020年12月31日，廣發(fā)高端制造2020年凈值增長率133.83%，在12只高端裝備行業(yè)股票型基金中排名第1；過去兩年的累計凈值增長率287.73%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為73.10%。

　　廣發(fā)高端制造由孫迪和鄭澄然兩位基金經(jīng)理共同管理。其中，基金經(jīng)理鄭澄然是“90后”新秀，2015年入行時覆蓋的行業(yè)是電力設(shè)備與新能源。在5年的行業(yè)研究中，他深度積累研究資源、構(gòu)筑研究壁壘，不斷拓展研究廣度，在新能源、電動車、光伏、機械等行業(yè)積累認知深度。在擔(dān)任基金經(jīng)理之后，鄭澄然將自己的研究積累應(yīng)用到投資中，形成了一套從中觀維度出發(fā)，抓行業(yè)供需拐點機會的投資框架。

　　對研究“有感覺”的新銳

　　彼得·林奇在富達基金擔(dān)任基金經(jīng)理時候，就非常喜歡那些從天賦出眾的年輕分析師中提拔上來的新基金經(jīng)理，他認為，這些新基金經(jīng)理往往都是“探索進入新市場領(lǐng)域的研究專家”。

　　在廣發(fā)基金不少同事眼中，鄭澄然也是這樣一位有天賦的新生代。2015年，鄭澄然從北大獲得金融學(xué)碩士學(xué)位后，進入廣發(fā)基金擔(dān)任制造業(yè)研究員，僅兩年時間，就在行業(yè)研究方面找到了感覺。2017年，他開始自信地向基金經(jīng)理推薦股票，并且在光伏、新能源領(lǐng)域保持著較高的勝率。

　　“鄭澄然學(xué)東西非�？�，對于一個新行業(yè)或者公司，他都能很快抓住主要矛盾，這是一個投資人員非常重要的素質(zhì)，換句話說，他很聰明�！睆V發(fā)基金一位基金經(jīng)理向中國證券報記者介紹，研究員分為三個層次，第一層是初步了解行業(yè)，能分辨哪些是好公司、差公司；第二層是緊密跟蹤，了解行業(yè)有哪些變化并及時反饋；第三層是掌握公司在二級市場的定價原則，這類研究員善于總結(jié)行業(yè)規(guī)律，能夠通過自己的深度研究，把握行業(yè)的定價權(quán)。令人稱奇的是，鄭澄然入行兩年，就能比較好地掌握行業(yè)規(guī)律。

　　回溯2015年至2020年2月，鄭澄然說，那是自己在研究能力、理解力不斷進階的過程�！�2017年有一些感覺，搭建了自己的研究框架，但對于一些機會的判斷，其實內(nèi)心不是很確定。隨著時間的推進，對行業(yè)積累和理解不斷加深，我在光伏和電動車的勝率有所提高�！编嵆稳徽f。

　　鄭澄然善于總結(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)律。他在研究中發(fā)現(xiàn)，只要是制造業(yè)，不管需求端增速多快，都離不開周期的影響。比如一個成長行業(yè)，如果連續(xù)兩年有30%的增長，大概率會吸引大批資本進入，到第三年供給可能就會有100%的擴張，這樣，就算需求端再增長50%，也會面臨階段性供給過剩。

　　在鄭澄然看來，電動車、光伏都有明顯的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，周期波動比較大。例如，光伏的需求與產(chǎn)品價格之間，有顯著負相關(guān)且有一定的滯后性。“大多數(shù)產(chǎn)品降價就有人買，但光伏不一樣，要降價一段時間后才有人買，有個時間差，這就是產(chǎn)業(yè)規(guī)律�！�

　　顯然，對于制造業(yè)的研究而言，對歷史規(guī)律的總結(jié)尤為關(guān)鍵�！皻v史不一定會重復(fù)，但演繹的概率很大�！闭�因如此，鄭澄然的研究工作緊扣兩點：一是規(guī)律的總結(jié)，二是緊密跟蹤。

　　深度研究基礎(chǔ)上的“加分項”

　　得益于在研究員階段的扎實功底和出色表現(xiàn)，鄭澄然在2020年2月從研究崗位轉(zhuǎn)到投資崗位，擔(dān)任成長投資部總經(jīng)理劉格菘的助理，并先后參與管理廣發(fā)鑫享、廣發(fā)高端制造兩只基金。

　　這一年，正好是光伏、電動車、新能源等行業(yè)的大年。鄭澄然充分發(fā)揮了自己過往的研究優(yōu)勢，助力投資團隊把握了電動車、光伏、化工等板塊的拐點機會。得益于此，廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享兩只基金均在年內(nèi)實現(xiàn)翻倍回報。

　　分析廣發(fā)高端制造的基金季報，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)高端制造2020年精準把握住了三次大波段的機會，幾乎都是在行業(yè)低迷時進場，并在大漲后及時兌現(xiàn)收益，堪稱投資圈的“帽子戲法”。

　　第一次操作是一季度對新能源車的精準減持。基金季報顯示，廣發(fā)高端制造在2019年年底重倉持有新能源車相關(guān)標的，獲利頗豐，但在2020年2月市場情緒處于高點時，基金經(jīng)理選擇了兌現(xiàn)浮盈，躲過了3月份那一波回撤。

　　第二次精準操作則是在2020年二季度低點布局光伏、軍工，而這兩個行業(yè)的共同點是迎來供需格局的拐點。

　　“上半年，疫情最嚴重的時候，海外基本停工了。當疫情過去時，哪些資產(chǎn)最為受益？”2020年4月初，在成長投資部的內(nèi)部討論會，部門負責(zé)人提出一個假設(shè)，供給在中國、需求面向全世界的龍頭公司，將在全球復(fù)蘇過程中最為受益。光伏行業(yè)有90%的供給都在國內(nèi)，是否符合這個投資邏輯？

　　鄭澄然給出了非常明確的答復(fù)。他提出兩個依據(jù)。第一，行業(yè)需求跟終端組件產(chǎn)品價格顯著負相關(guān)。一季度，歐美推出一系列刺激計劃，較大比例投向新能源領(lǐng)域（包括電動車、光伏），這意味著海外光伏的需求大概率會被刺激起來。

　　第二，光伏產(chǎn)業(yè)波動比較大，擴產(chǎn)與出清都很迅速。2020年第一季度，受疫情影響，國內(nèi)中小企業(yè)面臨很大的壓力，供給端完成了一輪“天然的出清”，龍頭公司市占率提升，盈利能力有望大幅提升。

　　圍繞這個邏輯假設(shè)，鄭澄然與團隊成員一起，與研究光伏產(chǎn)業(yè)的國際專家開電話會議，調(diào)研上市公司以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并在深入研究和反復(fù)討論中堅定了自己的判斷。“回過頭來看，二季度是光伏行業(yè)的底部，不管是股價還是基本面，都迎來了觸底反彈�！编嵆稳徽f。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年4月1日至9月30日，光伏指數(shù)漲幅近46%，同期滬深300指數(shù)漲幅為24.45%。這是自2016年以來光伏指數(shù)表現(xiàn)最好的一段時間。

　　在光伏出現(xiàn)較大幅度上漲之后，廣發(fā)高端制造在2020年三季度又進行了第三次精準的調(diào)倉。結(jié)合基金季報可以發(fā)現(xiàn)，基金減持了部分光伏股，轉(zhuǎn)而配置家電、化工以及調(diào)整時間相對較長的半導(dǎo)體股票。在第四季度的順周期行情中，化工、機械等板塊表現(xiàn)良好。

　　鄭澄然表示，三季度布局化工，同樣也是基于供需邏輯。這個行業(yè)對產(chǎn)品品質(zhì)要求越來越高，高端產(chǎn)品的需求增長穩(wěn)定，供給端的出清比較慢。但在環(huán)保規(guī)定和疫情影響下，很多小企業(yè)難以支撐，龍頭公司在這個過程中是受益的，整個行業(yè)的估值不高，業(yè)績彈性大，性價比高。

　　多舉措提高投資勝率

　　憑借著在電動車、光伏、化工等多個板塊的精準布局，廣發(fā)高端制造2020年交出了出色的成績單�；�金經(jīng)理鄭澄然，由此也走進基金投資者的視野。

　　相對年輕的資歷、集中度較高的持倉，外界很容易誤以為他是一位“風(fēng)格相對激進”的年輕選手�！昂芏嗳擞X得我比較樂觀，但實際上，我在投資上挺保守的，是一個偏理性的投資者。”鄭澄然在接受中國證券報記者采訪時表示，在他的研究框架里，成長股尤其是制造行業(yè)的股票都具有周期性，最有效率的投資是在成長行業(yè)中賺周期的錢。

　　深度研究是投資決策的基礎(chǔ)。五年制造業(yè)的研究經(jīng)歷，鄭澄然養(yǎng)成了從中觀出發(fā)的研究習(xí)慣，他會有意識地去尋找供需有變化、有拐點的行業(yè)，再結(jié)合估值水平進行配置。具體而言，就是對需求端有較高成長性的高景氣產(chǎn)業(yè)保持長期跟蹤，在供需迎來向上拐點時進行積極配置。

　　“從供需入手把握產(chǎn)業(yè)趨勢，在產(chǎn)業(yè)趨勢大背景下分享龍頭或龍二公司的成長紅利，可以為基金賺取顯著的超額收益�！眲⒏褫吭u價稱，鄭澄然的供需分析框架，本質(zhì)上賺取的是產(chǎn)業(yè)的超額收益。一方面，基金經(jīng)理能夠獲得產(chǎn)業(yè)周期向上時龍頭企業(yè)業(yè)績高速增長的收益；另一方面，還能享受到市場對高成長行業(yè)的樂觀未來預(yù)期所帶來的估值提升收益。

　　如何提高投資的勝率？在鄭澄然看來，重點在于要專注自己的能力圈，他在自己有研究積累的新能源、光伏電動車、機械軍工等幾個行業(yè)，在深度研究的基礎(chǔ)上敏銳捕捉行業(yè)的供需拐點。

　　在制造行業(yè)5年的深耕，鄭澄然對行業(yè)的溫度波動有著敏銳感知�！爸圃鞓I(yè)的研究框架是經(jīng)典的供需框架。”鄭澄然指出，對于投研來說，需求端的預(yù)測相對簡單，市場也比較容易形成一致預(yù)期，考驗水平的則是供給端的研究。

　　他進一步解釋說，行業(yè)拐點、企業(yè)競爭優(yōu)勢、護城河、上下游關(guān)系都可以歸納在供給端研究。只有對供給端有長期跟蹤積累和深刻理解，才能更好地發(fā)覺產(chǎn)業(yè)的變化、行業(yè)規(guī)律、龍頭公司市場占有率的變化等等。掌握了這些，才能進一步前瞻地判斷行業(yè)供需拐點，再結(jié)合市場估值情況，以較高勝率賺取周期的錢。

　　也就是說，只有長期研究供給端，才有可能敏銳判斷行業(yè)供需的拐點。

　　在此基礎(chǔ)上，鄭澄然將自己投資的標的分為三類公司，第一類是存在拐點的板塊，第二類是低估值高分紅的穩(wěn)定成長類行業(yè)龍頭，第三類是極少數(shù)自下而上選擇的個股。

　　選股上，他更看重兩個方面，一是行業(yè)的空間，這是一個偏定性的指標。二是企業(yè)競爭力，包括企業(yè)質(zhì)地，有一些指標能體現(xiàn)企業(yè)競爭力，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債表等。

　　但是，鄭澄然也指出，偏中觀的行業(yè)配置機會，也許一年就只有一兩次。當市場缺乏這一類機會時，他則會選擇穩(wěn)定成長的行業(yè)中布局龍頭公司的機會，如家電、機械行業(yè)，這些行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢很清晰，估值相對便宜。

　　至于如何控制風(fēng)險？鄭澄然也有著不一樣的思考，他更傾向于通過勝率來控制投資風(fēng)險，只在確定性比較高的情況下才會重倉，將精力更多放在瞄準的過程，保證一擊即中。