本輪調整迄今已月余，破凈股、低價股大量現市，上市公司紛紛回購自救，跌出估值底的個股和板塊比比皆是。然而，流動性結構性分化格局下，7月市場能否如預期否極泰來？當前泥沙俱下，如何見微知著把握熱點方向，才能吹盡黃沙始到金？本期邀請平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷和信達證券高級策略分析師谷永濤共同探討。

　　A股走勢邊際向好

　　中國證券報：您如何看待7月市場流動性狀況？央行定向降準啟動后，對股市會有哪些影響？

　　谷永濤：2018年以來，我國十年期國債收益率已經從年初的4%左右下降至目前的3.5%附近，反映出流動性處于整體寬松過程中。然而，目前市場擔憂在于，金融市場的流動性寬松，能否推動實體經濟層面流動性好轉。此次央行的定向降準，用意也在于推動實體經濟流動性，通過債轉股處理實體經濟信用風險，以及定向支持獲得融資難度較高的中小企業(yè)。

　　以銀行間回購加權利率分析金融體系流動性，雖然受到六月份季節(jié)性因素沖擊，但整體依然保持穩(wěn)定。但在實體經濟層面，信托產品的預期收益率，以及貸款加權平均利率在2018年仍然是整體抬升趨勢，反映出企業(yè)獲得貸款的難度在提升，融資成本上行。對比2018年以來市場流動性的變化，央行定向降準之后，對資本市場流動性寬松的邊際影響較小，更應關注實體經濟融資情況，是否在定向降準之后出現明顯好轉。

　　魏穎捷：7月流動性仍將延續(xù)總量充裕、結構趨緊的分化特征。緊信用和嚴監(jiān)管對于中小企業(yè)的再融資壓力暫時看不到拐點，而以銀行間回購利率為代表的金融體系流動性依然處于寬松格局。

　　央行定向降準鼓勵釋放了三層含義，首先是引導銀行資金流向小微企業(yè)和債轉股，配合金融去杠桿和緩解結構融資矛盾；其次是為了對沖國際形勢不確定性，降低未來發(fā)生局部沖擊的風險；再次是對去年開始的金融去杠桿的階段性肯定，未來信用緊縮的邊際力度可能進入拐點。映射到A股上，由降準引發(fā)的流動性預期對于無風險利率是一個逐步下行過程，對于估值中樞是一個正向引導，對于業(yè)績彈性大的中小盤成長股是一個利好。5月以來創(chuàng)業(yè)板指數表現優(yōu)于上證已經開始體現這種預期的變化。但目前流動性的結構性矛盾和外部不確定性上升制約了A股風險偏好的反彈，加之由流動性結構矛盾所引發(fā)的局部風險仍存，因此短期降準等信號對A股處于中性狀態(tài)，未來邊際向好的局面可期。