春節(jié)后A股市場并沒有迎來預期中的上漲，相反市場進入了調整行情。其中一個令人矚目的現象是由于部分白馬股股價調整幅度較大，帶動股指出現大幅調整。部分白馬股回撤幅度一度超過40%，貴州茅臺股價也從最高位下跌。上證指數從前期高點3731點下跌到最低3328點，跌幅較大。

　　短短一個月，這些白馬股從“香餑餑”變成了“燙手的山芋”，演繹了一場過山車行情，出乎很多投資者的意料。究竟應該如何看待和理解這種現象？筆者認為，可以從價值回歸、預期變化、核心競爭力和心理因素等方面找到答案。

　　一是價值回歸。關于價值和價格之間的關系，馬克思有過經典的描述：價值決定價格，價格圍繞價值上下波動。諾貝爾經濟學獎獲得者尤金·法瑪也認為，資本市場短期波動不可避免，造成價格偏離價值，但從長期來看，資本市場是有效的。白馬股由于強大的品牌效應和優(yōu)良的盈利能力，受到投資者的青睞本是水到渠成、順理成章的事情，但如果在一段時間內由于投資者形成共識不斷推高股價，則容易使價格短期內大幅偏離價值，從而產生價格泡沫。一旦有先知先覺的投資者開始撤離，極易誘發(fā)股價下跌，股價下跌又會造成基金凈值減少，基民贖回意愿和行動增多，造成股價繼續(xù)大幅下跌。如貴州茅臺是市場公認的白馬股，但其股價達到最高2627.88元時對應的PE高達72倍，讓人“感覺高處不勝寒”。

　　二是預期變化。由于經濟、社會環(huán)境等因素的變化，某些行業(yè)獲得了快速發(fā)展機會。這些行業(yè)里的“佼佼者”抓住難得機遇，順勢而為，在短時間內業(yè)務快速擴張，業(yè)績大幅提升，股價一飛沖天。比如受益于新冠肺炎疫情的英科醫(yī)療，其股價則從2020年年初的10元左右上漲到2021年初的299.99元，漲幅接近30倍。但自2021年年初以來，由于疫苗研發(fā)的進展，全球疫情得到初步有效控制，市場對公司的主要產品醫(yī)用手套等的需求預期發(fā)生了變化，認為公司過去的高增長在未來難以為繼。英科醫(yī)療的股價也步入下降通道，股價出現大幅調整。

　　三是核心競爭力。企業(yè)價值的大小最終取決于核心競爭力的強弱。在全球分工不斷細化的背景下，很多企業(yè)成為產業(yè)鏈條上的重要一環(huán)。這些企業(yè)主要為產業(yè)鏈上游的核心企業(yè)生產產品和提供服務�？陀^而言，這些企業(yè)的核心競爭力并不穩(wěn)固，一旦上游企業(yè)有風吹草動，這些企業(yè)的業(yè)務、收入和利潤將受到波及，從而影響股價。

　　四是心理因素。發(fā)端于心理學的行為金融學認為，人的行為受到諸多因素影響，特別是心理活動的影響，人即便是理性的，其理性也是有限的。在資本市場中由于“羊群效應”的存在，個人的心理容易受到他人影響而做出錯誤決策。諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒在其經典著作《非理性繁榮》中對此進行了生動描述。一般而言，公司的基本面在短期內不會出現根本性變化，但投資者由于心理波動和情緒變化導致在不同時間對同樣的公司做出完全相反的判斷。人們的是非判斷往往大于事實判斷，因此導致股價很多時候都不能反映內在價值。這也印證了巴菲特的那句名言：“別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼�！�

　　筆者認為，那些真正的白馬股憑借其信譽卓著的品牌、精細優(yōu)質的產品和服務構筑了又寬又深的“護城河”，在經歷時間的考驗后將迸發(fā)出更加旺盛的生命力，終將穿越牛熊，給堅定的投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報。