自從2012年以來，我國貨幣和信貸增長維持了平穩(wěn)的態(tài)勢。但從趨勢上看，受風險防控、資本金約束、準備金限制等多項因素的綜合影響，金融機構的后續(xù)正常增長能力也受到限制，并集中表現(xiàn)在新增信貸和社融增長的偏緩慢（與往年相比）。展望2020年，筆者認為，降準降息仍是未來6-12月內政策選項，年內降息仍是大概率事件。

　　貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴張

　　2018年底我國超儲率為2.4%，按存款性公司的存款總額175.4萬億元計算，有超額準備金4.21萬億元，同期準備貨幣總額為33.1萬億元，因此，2019年要實現(xiàn)廣義貨幣（M2）8.0%的增長，通常情況下至少要有2.31萬億元的新增儲備投放。然而實際情況是，截至2019年11月，貨幣當局當年減少了基礎貨幣2.7萬億元�；�礎貨幣減少的同時，還能維持廣義貨幣增長的平穩(wěn)，說明貨幣乘數(shù)在提高，說明金融機構經營越來越依賴貨幣市場和資本市場。

　　2018年以來，我國儲備貨幣不是增長不足，而是處于收縮階段。經濟底部徘徊和金融市場整頓時期，由于金融擴張放緩，貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴張。信貸增長持續(xù)超過貨幣增長，且兩者持續(xù)呈現(xiàn)高差距狀態(tài)，說明貨幣乘數(shù)實質進入收縮階段——經濟活躍時期，同樣的信用創(chuàng)造會帶來更多的貨幣。

　　隨著2019年宏觀經濟形勢的變化，我國的貨幣環(huán)境再度發(fā)生變化，貨幣增速比2018年底略有抬升，基礎貨幣利率也因勢有小幅下降。我國的利率曲線形態(tài)變動亦再度發(fā)生變化，呈現(xiàn)出了區(qū)間窄幅震蕩波動的態(tài)勢，利率曲線高度基本穩(wěn)定。

　　降準將通過對貨幣投放結構的影響，降低基礎貨幣整體利率水平，進而對貨幣市場利率下行產生影響，并通過系列利率傳導機制，帶來整體市場利率體系的下降。其中，金融市場利率將很快產生影響，受時滯效應影響，借貸利率和債券中長期利率短期內或保持相對穩(wěn)定。即使降準后貨幣市場利率和資本市場利率短期沒有下移，但降準后帶來了貨幣利率下行潛在趨勢，這也將提升資產估值水準。