5月下旬以來(lái)，一輪輪稅款清繳，疊加超過(guò)4000億元的政府債券繳款，正考驗(yàn)著資金面韌性。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去數(shù)月，市場(chǎng)資金面所展現(xiàn)出的韌性，恰恰是貨幣政策保持穩(wěn)定性、“不急轉(zhuǎn)彎”的有力證明。

　　面對(duì)近期大宗商品漲價(jià)，分析人士指出，貨幣調(diào)控對(duì)供給因素導(dǎo)致的漲價(jià)效果有限，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固，貨幣政策不會(huì)貿(mào)然收緊，穩(wěn)仍是主基調(diào)。不過(guò)，為避免刺激通脹預(yù)期，資金面也不應(yīng)過(guò)度寬松。進(jìn)入年中時(shí)點(diǎn)，資金面料適度收斂。

　　資金面無(wú)明顯緊張

　　與前幾個(gè)月不同，5月常規(guī)納稅完成，市場(chǎng)資金面表現(xiàn)反復(fù)，并未像往常那般明顯轉(zhuǎn)松。27日，銀行間市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購(gòu)利率多數(shù)上漲。其中，隔夜利率漲勢(shì)比較突出，銀存間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率隔夜品種（DR001）全天加權(quán)平均利率報(bào)2.12%，較前值上行12BP。

　　由于月初放假5天，5月申報(bào)納稅期限順延至5月21日。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，月度稅期對(duì)流動(dòng)性的影響在25日左右就會(huì)消除。

　　“26日，DR001的確出現(xiàn)了17BP的下行，但27日重新反彈，與年度企業(yè)所得稅匯算清繳有關(guān)�！庇薪灰兹耸扛嬖V中國(guó)證券報(bào)記者，相關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)自年度終了之日起5個(gè)月內(nèi)，向稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送年度企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表，并匯算清繳。因此，5月不僅是傳統(tǒng)稅收大月，而且稅款清繳的影響會(huì)一直持續(xù)到月底。

　　前述交易人士稱，月度稅款清繳連著年度企業(yè)所得稅清繳，但資金面并無(wú)明顯緊張。事實(shí)上，除了稅期因素之外，本周政府債券繳款規(guī)模超過(guò)4000億元，也在持續(xù)吸收流動(dòng)性。多重?cái)_動(dòng)之下，資金面仍表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)捻g性。

　　不貿(mào)然收緊

　　市場(chǎng)一度對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)背景下貨幣調(diào)控走向存有疑問(wèn)。然而，年初以來(lái)一再好于預(yù)期的資金面表現(xiàn)，成為貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”有力證明。近段時(shí)間，面對(duì)局部物價(jià)上漲，資金面仍“面不改色”，耐人尋味。

　　近期政府部門高度關(guān)注部分大宗商品持續(xù)漲價(jià)，但又多次強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)定性，不急轉(zhuǎn)彎。其中，通脹成因可能是關(guān)鍵。

　　華泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)說(shuō)，過(guò)往案例表明，貨幣政策對(duì)供給因素導(dǎo)致的通脹不敏感。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平近期發(fā)表觀點(diǎn)稱，這一輪大宗商品價(jià)格大漲，供給是主要原因，治理這種輸入性通脹，貨幣政策是無(wú)效的，所以不會(huì)大幅收緊。如果大幅收緊反而會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)于資金面繼續(xù)保持穩(wěn)定的信心在增強(qiáng)。如今已有更多投資者認(rèn)為，資金面穩(wěn)定狀態(tài)會(huì)延續(xù)到二季度末甚至是三季度末。

　　亦不輕言寬松

　　值得注意的是，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，在廣義流動(dòng)性收緊的情況下，貨幣調(diào)控不僅沒(méi)必要收緊，還可能通過(guò)一定程度的放松進(jìn)行對(duì)沖。研究人士提示，盡管貨幣調(diào)控不會(huì)貿(mào)然收緊，但認(rèn)定通脹走高不會(huì)對(duì)貨幣調(diào)控造成掣肘的觀點(diǎn)可能過(guò)于樂(lè)觀。當(dāng)前，貨幣調(diào)控不會(huì)輕言收緊，也不宜輕言寬松，穩(wěn)還是主基調(diào)。

　　人民銀行法載明，貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。幣值穩(wěn)定對(duì)內(nèi)體現(xiàn)為物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外體現(xiàn)為匯率穩(wěn)定。這意味著，保持物價(jià)穩(wěn)定始終是貨幣政策的主要目標(biāo)之一。

　　“避免刺激通脹預(yù)期要求資金面不能過(guò)度寬松�！闭劶柏泿耪�策應(yīng)對(duì)，張繼強(qiáng)猜測(cè)，央行可能主要通過(guò)宏觀審慎加強(qiáng)房地產(chǎn)金融管控，同時(shí)避免資金面過(guò)度寬松強(qiáng)化通脹預(yù)期。后續(xù)漲價(jià)擴(kuò)散情況、通脹預(yù)期指數(shù)與核心CPI變化可能是央行重點(diǎn)觀測(cè)對(duì)象和政策調(diào)整依據(jù)。

　　“下半年狹義流動(dòng)性繼續(xù)處于中性水平，回購(gòu)利率中樞預(yù)計(jì)略有上行�！睆埨^強(qiáng)說(shuō)。