監(jiān)管層正抓緊完善上市公司股份回購(gòu)制度，促進(jìn)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來(lái)上市公司已實(shí)施股份回購(gòu)金額達(dá)201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)A股市場(chǎng)歷史紀(jì)錄。
業(yè)內(nèi)人士表示，作為成熟資本市場(chǎng)常見的一種資本運(yùn)作方式，上市公司股份回購(gòu)制度有利于改善公司資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值、穩(wěn)定公司股價(jià)、提高投資者信心。但要防范內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，建議從強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、提升懲罰力度等方面予以完善。
A股回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)新高
“針對(duì)目前A股一些特點(diǎn)，監(jiān)管部門宣布完善股份回購(gòu)制度不僅將對(duì)這一行為進(jìn)行有效規(guī)范，也能維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期?！睎|北證券研究總監(jiān)付立春表示。
股份回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場(chǎng)購(gòu)回該公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。上市公司股份回購(gòu)制度是我國(guó)股市基礎(chǔ)性制度之一。
新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，按照現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較低、現(xiàn)金流有可靠保障的上市公司，通過(guò)增加債務(wù)融資的方式實(shí)施對(duì)流通股的回購(gòu)，意味著公司股權(quán)減少和每股盈余增加，將有效提高股東收益回報(bào)。在市場(chǎng)低迷時(shí)，上市公司股份回購(gòu)有助于增強(qiáng)投資者信心，使公司融資成本最小化，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，以達(dá)到股東財(cái)富的增加。
今年以來(lái)，“回購(gòu)”成為資本市場(chǎng)熱詞之一。滬深交易所曾分別對(duì)這一問(wèn)題有所表態(tài)。上交所表示，將繼續(xù)支持具備條件的滬市公司積極通過(guò)增持、回購(gòu)等方式，提升投資者信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。深交所稱，支持具備條件的上市公司及其大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員依法合規(guī)回購(gòu)、增持股份，增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展信心，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
A股市場(chǎng)上進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司數(shù)量和回購(gòu)金額均大增。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有632家上市公司或完成了回購(gòu)計(jì)劃，或在實(shí)施回購(gòu)，或處于正在籌劃回購(gòu)股票進(jìn)程中。其中，已回購(gòu)金額達(dá)到201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)歷史新高。從回購(gòu)目的來(lái)看，分為市值管理、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)注銷以及其他等幾種類型。
回購(gòu)制度尚有短板
“A股上市公司股份回購(gòu)總金額并不算多，只是和歷史相比有很大增長(zhǎng)?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，其與美股相比更不在一個(gè)量級(jí)，上半年美國(guó)上市公司累計(jì)回購(gòu)6700億美元，已超過(guò)去年全年的5300億美元。
“我國(guó)的回購(gòu)制度發(fā)展緩慢，首先是認(rèn)知存在問(wèn)題。”申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明表示，在海外市場(chǎng)，回購(gòu)作為上市公司利潤(rùn)分配的一種形式存在。美國(guó)很多公司回報(bào)率高，除給股東直接現(xiàn)金分紅外，回購(gòu)也作為回饋投資人的重要手段。而中國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)和理論認(rèn)知上并沒有把回購(gòu)作為分紅的重要部分看待，公司股息通常不把回購(gòu)考慮進(jìn)去。
“更重要的是，中國(guó)大部分公司不具備回購(gòu)條件?！惫鸷泼髡f(shuō)，股份回購(gòu)很重要的一個(gè)條件就是上市公司要有富余資金，即除了滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及擴(kuò)大再生產(chǎn)之后資金仍然充足。我國(guó)企業(yè)普遍比較年輕，規(guī)模不大，現(xiàn)金流在維持企業(yè)原本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之后不夠充裕，同時(shí)要為擴(kuò)大再生產(chǎn)投入大量資金，此時(shí)回購(gòu)股票，解決不了實(shí)際問(wèn)題。有的公司只回購(gòu)幾百萬(wàn)股，僅是象征性探究。
楊德龍表示，A股上市公司回購(gòu)的目的多是維護(hù)股價(jià)，時(shí)機(jī)往往選擇在股價(jià)暴跌或者股權(quán)質(zhì)押有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。實(shí)際上，當(dāng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格低于股票價(jià)值，或者沒有更好的投資機(jī)會(huì)卻有充足的現(xiàn)金流時(shí)，股份回購(gòu)才是最佳選擇。
“制度層面也存在很多短板。”潘向東表示，由于信息不對(duì)稱性，上市公司可能利用公眾對(duì)信息不能及時(shí)了解進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)，甚至在公司經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)，通過(guò)回購(gòu)誤導(dǎo)廣大中小投資者。此外，我國(guó)《公司法》規(guī)定“公司依照規(guī)定收購(gòu)本公司股票后，必須在10日內(nèi)注銷”，這使得股份回購(gòu)受到很大限制，無(wú)形中加大收購(gòu)成本。
多管齊下完善回購(gòu)制度
在監(jiān)管層釋放加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度改革力度的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議，從強(qiáng)化回購(gòu)的分紅屬性、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管和提升處罰力度等方面完善上市公司股份回購(gòu)制度。
桂浩明表示，上市公司首先要認(rèn)識(shí)到股份回購(gòu)是上市公司分紅、回報(bào)股東的重要手段，但因?yàn)閷?shí)施股份回購(gòu)需要一定條件，所以絕不能視之為硬指標(biāo)。上市公司應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、對(duì)市場(chǎng)的理解以及股權(quán)發(fā)展運(yùn)行中的考量來(lái)決定是否進(jìn)行回購(gòu)。此外，現(xiàn)有股份回購(gòu)制度審核流程較長(zhǎng)。桂浩明建議，減少審核程序，擴(kuò)大企業(yè)在回購(gòu)中自主權(quán)，以及增加回購(gòu)價(jià)格和期限的彈性。
“完善股份回購(gòu)制度應(yīng)從信披監(jiān)管和懲罰機(jī)制兩個(gè)方面進(jìn)行?！备读⒋赫J(rèn)為，上市公司從披露回購(gòu)計(jì)劃到后期的實(shí)施、執(zhí)行，每一環(huán)節(jié)都要及時(shí)信披。由于回購(gòu)計(jì)劃會(huì)影響股價(jià)，所以監(jiān)管部門不僅要監(jiān)管公司是否履行回購(gòu)承諾，更要嚴(yán)格審查其計(jì)劃完成度。出于保護(hù)投資者利益角度，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)回購(gòu)方、回購(gòu)方式、回購(gòu)資金的來(lái)源及去向進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)于存在違法違規(guī)行為的公司、相關(guān)方，必須從嚴(yán)查處。
此外，解決上市公司股份回購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題也很重要。潘向東建議，可鼓勵(lì)上市公司創(chuàng)新專門債券用于回購(gòu)資金，例如美股大量回購(gòu)都依靠發(fā)債完成，要充分借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在上市公司回購(gòu)資金來(lái)源方面的制度、方法予以創(chuàng)新，適當(dāng)拓展上市公司回購(gòu)資金來(lái)源。
“目前我國(guó)對(duì)于股份回購(gòu)的處置方式較為單一，要進(jìn)一步豐富回購(gòu)股份處置方式，促進(jìn)股份回購(gòu)健康有序發(fā)展?！迸讼驏|稱，庫(kù)藏股是我國(guó)股份回購(gòu)的產(chǎn)物，是整個(gè)股份回購(gòu)過(guò)程中重要一環(huán)，對(duì)股份回購(gòu)起著至關(guān)重要的作用，建議監(jiān)管部門建立與完善庫(kù)藏股制度。
面對(duì)近期低迷的市場(chǎng)環(huán)境，在上市公司的重要股東、高管人員紛紛掏出“真金白銀”增持自家股的同時(shí)，一些認(rèn)為自身價(jià)值被低估的上市公司如今也紛紛以股份回購(gòu)的方式，表達(dá)對(duì)公司發(fā)展前景的信心。
上市公司股份回購(gòu)，有助于改善市場(chǎng)資金面，對(duì)股價(jià)形成一定的支撐作用。然而，越是這個(gè)時(shí)候，投資者越是需要保持一分清醒。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多家公司在發(fā)布回購(gòu)公告后股價(jià)確實(shí)是強(qiáng)于大市，但部分股票回購(gòu)計(jì)劃屬于股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)，對(duì)于這一類的“回購(gòu)”，投資者需要具體標(biāo)的而具體分析。
回購(gòu)剛完成，再推新計(jì)劃
在市場(chǎng)低迷的背景下，上市公司股票回購(gòu)有利于提振公司股價(jià)，提升投資者信心，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期有一定幫助。而一定量的股票回購(gòu)規(guī)模，除了可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心外，在股票出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)之際，還可以以相對(duì)較低的資金成本獲取更多的廉價(jià)籌碼，這也是上市公司頻頻回購(gòu)的原因所在。
堅(jiān)定認(rèn)為目前公司股價(jià)不能準(zhǔn)確反映公司價(jià)值的海聯(lián)金匯，在回購(gòu)股票一事上就釋放出了較大熱情。海聯(lián)金匯在1.5億元回購(gòu)計(jì)劃實(shí)施完畢的次日，隨即宣布擬以不低于2億元且不超過(guò)4億元的自籌資金，進(jìn)行新一輪的股票回購(gòu)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上一輪股份回購(gòu)中，海聯(lián)金匯實(shí)施方案中的回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)15元/股。然而在實(shí)際實(shí)施中，海聯(lián)金匯最終以1.5億元的成本，回購(gòu)公司股份1361.49萬(wàn)股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在預(yù)案中曾預(yù)估的1000萬(wàn)股的下限。
捷順科技6月底發(fā)布公告，擬將股份回購(gòu)上限從3億元提升至5億元。此前，由于重大資產(chǎn)重組終止，捷順科技股價(jià)連續(xù)遭遇多個(gè)跌停。隨后，捷順科技推出股份回購(gòu)方案，公司高管擬增持股份。伴隨這些利好因素的披露，7月初以來(lái)，該公司股價(jià)已穩(wěn)定在7.5元/股以上。
兔寶寶7月9日公告稱，公司累計(jì)回購(gòu)了2.99億元股份。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，6月以來(lái)，兔寶寶走勢(shì)強(qiáng)于大市。隨后，兔寶寶于7月13日發(fā)布公告，擬追加回購(gòu)規(guī)模，繼續(xù)回購(gòu)1億~3億元股份。
夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)在實(shí)施了近5億元的股份回購(gòu)后，近期公告擬再次回購(gòu)不超過(guò)3.2億元的股份。
對(duì)此濱利投資基金經(jīng)理梁濱認(rèn)為，雖然近期個(gè)股以及指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度下跌，但是我們看到一些A股、港股上市公司的股東回購(gòu)自己股票的數(shù)量卻不斷增加。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，出現(xiàn)這種情況往往意味著市場(chǎng)階段底部的到來(lái)。
超六成的回購(gòu)是股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)
自2018年7月以來(lái)，“回購(gòu)”一詞逐漸成為資本市場(chǎng)的熱詞之一?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在這些回購(gòu)中，包括了大量因激勵(lì)對(duì)象離職以及業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)等因素而實(shí)施的股票回購(gòu)，這些回購(gòu)的股票不用注銷，股本不會(huì)產(chǎn)生變化。
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至8月8日，共有726家上市公司發(fā)布了股份回購(gòu)計(jì)劃，其中有465家公司是股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)，只有261家公司是普通回購(gòu)。對(duì)此有市場(chǎng)分析人士指出，A股公司回購(gòu)的股票基本用于高管或是員工激勵(lì)，大多數(shù)A股的回購(gòu)并沒有減少股票股本，只是換了持有人。一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)、股價(jià)上漲，這些股票又會(huì)拋向二級(jí)市場(chǎng)，形成巨大的拋壓。另外高管們占據(jù)有信息優(yōu)勢(shì)，這樣的回購(gòu)，對(duì)其他的投資者而言似乎意義不大。
濱利投資基金經(jīng)理梁濱告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然說(shuō)回購(gòu)是股東對(duì)于自家公司股票的價(jià)值認(rèn)可，但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)還是具體的標(biāo)的具體分析，不能看到回購(gòu)就買入，因?yàn)槔锩嬉灿行┦且驗(yàn)楣蓶|質(zhì)押的股票快到了平倉(cāng)線，希望通過(guò)股票回購(gòu)來(lái)刺激股價(jià)上漲。
君禾資產(chǎn)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一家上市公司的股價(jià)高低取決于市場(chǎng)對(duì)該公司價(jià)值的認(rèn)可程度，所以對(duì)于股票回購(gòu)的標(biāo)的，投資者也不能盲目投資，需要自己分析研究后作決定。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，我們也需要正確認(rèn)識(shí)到，股票回購(gòu)是否導(dǎo)致股價(jià)上漲，其實(shí)最主要的因素還是上市公司自身的業(yè)績(jī)是否有一個(gè)比較好的增長(zhǎng)，發(fā)展前景如何，它的估值在同行業(yè)里面是否已經(jīng)處于很低的位置。投資者不宜看到管理層回購(gòu)或者員工持股計(jì)劃回購(gòu)，就盲目買入股票，而應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)地分析上市公司的基本面。我們認(rèn)為基本面良好的公司，即使不回購(gòu)股價(jià)依然會(huì)上漲。所以股票是否回購(gòu)并不是股價(jià)是否上漲的主要判斷標(biāo)準(zhǔn)。
近期不少上市公司推出了股票回購(gòu)方案，而回購(gòu)的效果卻不盡相同。有的公司希望通過(guò)股票回購(gòu)穩(wěn)定或提振股價(jià)，不排除是為了降低大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的壓力。例如前期一些推出回購(gòu)預(yù)案的公司，大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。
警惕高質(zhì)押率的上市公司股份回購(gòu)
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本輪上市公司股票回購(gòu)潮發(fā)生在去杠桿的大背景下，導(dǎo)致一些上市公司實(shí)控人或大股東融資渠道收緊，同時(shí)疊加股價(jià)連續(xù)下跌導(dǎo)致實(shí)控人或大股東的股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，進(jìn)而引發(fā)資金鏈緊張。
對(duì)此千波資產(chǎn)研究員黃佳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從上市公司的角度來(lái)看，之所以實(shí)施回購(gòu)大多是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌，逼近其質(zhì)押平倉(cāng)線。上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，解除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，從而被動(dòng)進(jìn)行股份回購(gòu)。此外，多數(shù)公司回購(gòu)的數(shù)量極其有限，沒有拿出充分的“誠(chéng)意”。尤其機(jī)構(gòu)投資者選擇標(biāo)的是優(yōu)中選優(yōu)，更加注重公司的內(nèi)在價(jià)值，所以市場(chǎng)對(duì)這類股票回購(gòu)并不特別留意。
近期科陸電子的回購(gòu)就較為典型，5月19日，科陸電子發(fā)布了關(guān)于回購(gòu)公司股份的預(yù)案，擬回購(gòu)金額最高不超過(guò)2億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)15元/股，實(shí)施期限不超過(guò)12個(gè)月。值得注意的是，科陸電子6月6日的收盤價(jià)是6.49元/股，截至昨日(8月14日)的股價(jià)也未超過(guò)6元，而公司回購(gòu)的價(jià)格不超過(guò)15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實(shí)際控制人饒陸華的質(zhì)押率達(dá)到98.84%。對(duì)此有私募人士表示，科陸電子回購(gòu)股份的真正用意恐怕是穩(wěn)定股價(jià)，避免實(shí)際控制人遭遇平倉(cāng)。
值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進(jìn)行了兩次補(bǔ)充質(zhì)押，在6月8日和6月11日將持有的470萬(wàn)股和200萬(wàn)股質(zhì)押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月4日~8月14日期間，科陸電子股價(jià)大幅下跌達(dá)30%。
對(duì)此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴記者，目前實(shí)控人的高質(zhì)押率已經(jīng)下降。該工作人員還表示，當(dāng)時(shí)這個(gè)回購(gòu)的價(jià)格是根據(jù)此前的市場(chǎng)來(lái)定的，當(dāng)然回購(gòu)也有穩(wěn)定股價(jià)的考慮，但公司此次回購(gòu)主要是用于股權(quán)激勵(lì)。對(duì)于回購(gòu)的進(jìn)展，科陸電子在8月6日發(fā)布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開立股票回購(gòu)專用證券賬戶，尚未開始回購(gòu)股份。
3個(gè)層面剖析上市公司股份回購(gòu)
A股上市公司回購(gòu)股份多發(fā)生于股價(jià)大跌之際，希望能夠借此穩(wěn)定股價(jià)。近期一些公司推出了回購(gòu)股票方案，而回購(gòu)的效果卻不盡相同，一些動(dòng)轍數(shù)億元的回購(gòu)方案并未得到市場(chǎng)的認(rèn)同，公司的股價(jià)繼續(xù)下跌。這與美國(guó)市場(chǎng)上公司推出回購(gòu)方案后，股價(jià)立刻大漲的景象形成反差。
美港資本創(chuàng)始人及基金經(jīng)理陳龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，美國(guó)市場(chǎng)的投資者更看重公司回購(gòu)，更相信公司回購(gòu)代表著公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，因此對(duì)投資者產(chǎn)生良性指引，引發(fā)買入效應(yīng)。而在A股市場(chǎng)，基于過(guò)去一些上市公司管理層的不良信用積累，許多投資者并不真正認(rèn)可公司回購(gòu)背后的正面意義，反而有投資者傾向于反面認(rèn)知。
陳龍進(jìn)一步表示，可以從三個(gè)層面來(lái)剖析回購(gòu)行為：一是公司管理層并非在股價(jià)嚴(yán)重低估的情況下做出回購(gòu)行為，這時(shí)市場(chǎng)認(rèn)知分歧較大；二是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下開始回購(gòu)，但市場(chǎng)主流認(rèn)知是不信任；三是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下回購(gòu)，而市場(chǎng)主流認(rèn)知表現(xiàn)出信任。以上只有第三種才會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)引發(fā)股價(jià)上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種?；氐奖举|(zhì)來(lái)看，一是只有專業(yè)的投資者才能認(rèn)識(shí)到管理層是否在股價(jià)真正嚴(yán)重低估時(shí)回購(gòu)，二是只有專業(yè)投資者才能識(shí)別市場(chǎng)的認(rèn)知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達(dá)到認(rèn)知趨同，這樣的結(jié)果就是股價(jià)大幅上漲。