國內母基金行業(yè)伴隨著人民幣股權投資行業(yè)的發(fā)展而發(fā)展，算起來也有十多年的歷史了。積聚至今，形成了近三年“井噴式”發(fā)展之勢。
作為母基金行業(yè)的重要力量，從國家級的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)引導基金到各地區(qū)域引導基金，政府引導基金此起彼伏。
截至2017年底，國內股權投資類政府引導基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等）共1297只，實際到位資金達2222.60億元。不少原先的第三方財富管理公司，作為其向資產(chǎn)端能力的延伸，也紛紛嘗試切入母基金領域。更有不少獨立母基金管理機構、研究機構乘勢而起。
筆者見證了母基金行業(yè)從萌芽到爆發(fā)的發(fā)展歷程，深刻體會到母基金對于股權投資市場的健康發(fā)展、對股權資本的配置效率、對創(chuàng)新驅動的經(jīng)濟發(fā)展均有重要意義。
母基金作為一種創(chuàng)新的股權投資產(chǎn)品，擴大了社會資本對股權投資的參與度。單一股權投資基金通常重點配置在幾個特定行業(yè)領域和階段，并依賴于該基金管理團隊的投資判斷、管理能力，仍是一類高風險及高回報潛力的資產(chǎn)，要求出資人擁有較高的風險承受意愿和能力，一定程度限制了社會資本的參與度。
股權母基金通過組合基金投資的方式，一定程度分散了單一股權投資基金所固有的風險，吸納更多的社會資本參與到股權投資領域。換句話說，股權母基金與早期創(chuàng)投基金、成長期股權投資基金、并購投資基金一道構成多層次股權資本市場和生態(tài)，是股權投資行業(yè)健康蓬勃發(fā)展的重要新生力量。
優(yōu)秀的母基金管理可以提升股權資本的配置效率。優(yōu)秀母基金管理人遴選優(yōu)秀的子基金管理人，優(yōu)秀的子基金管理人發(fā)掘并篩選優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立具有社會價值和商業(yè)價值的創(chuàng)新項目。通過這樣的傳導機制，社會資本最終得以有效投向最具價值和潛力創(chuàng)新項目。從這個角度講，如果說股權資本是創(chuàng)新經(jīng)濟的助推器，那么母基金則是提升了社會資本對創(chuàng)新經(jīng)濟的助推效率。而為母基金出資人贏得持續(xù)穩(wěn)健的財務回報，也將是一種水到渠成的結果。
發(fā)掘并甄別出優(yōu)秀投手是母基金的核心能力。如果把子基金管理人比作賽馬的話，篩選投資子基金像是一個選馬的過程。當然，在這之前，子基金管理人需要先選好賽道，對于創(chuàng)投母基金而言，其目標是覆蓋主要高增長的新經(jīng)濟賽道。
如何在賽道里選取真正白馬和潛力黑馬的過程，則是一個不折不扣的技術活兒。
首先，母基金管理人對股權投資行業(yè)要有長期的深度跟蹤和研究。例如，在實踐中重點跟蹤100家投資機構，包括多賽道覆蓋能力的綜合性機構，也包括深度耕耘垂直行業(yè)“小而美”型機構，包括如日中天的明星白馬基金，也包括日漸崛起的新銳黑馬基金。通過動態(tài)跟蹤這些機構的投資理念、投資策略、投資軌跡、業(yè)績表現(xiàn)等，并輔以長期積累的行業(yè)關系網(wǎng)絡，就能更大概率地、在第一時間接觸到處于募資窗口期的基金管理人。
其次，母基金要有評估、篩選子基金管理人的模型，以解決評估機構投資能力及其可持續(xù)性這個核心問題。這其中涉及對歷史業(yè)績等大量數(shù)據(jù)收集、整理、分析及評估，以確�；A數(shù)據(jù)的有效性。另外，為了評估投資能力的可持續(xù)性，還需要對子基金管理團隊及背后的聯(lián)結機制、過往投資軌跡、投資邏輯等進行大量定性分析，其中涉及數(shù)十個細分維度和指標。
再次，需要有一個系統(tǒng)且嚴謹?shù)牧鞒虂泶_保評估模型的有效執(zhí)行。投資子基金與人打交道的強度特別大，并且是與最聰明的人打交道，容易被主觀誤導或形成感性判斷。因此特別需要一個嚴格的投資流程，以確保盡調、評估、篩選的完整性和客觀性。母基金管理人如果能夠具備豐富而扎實的直接股權投資經(jīng)驗，會大有裨益。
從股權投資行業(yè)的演化情況看，母基金問題和機會并存。股權投資行業(yè)分化、裂變仍會繼續(xù)，新的投資機構仍不斷涌現(xiàn)，需要母基金這樣的專業(yè)機構來完成篩選工作。
短期內，盡管大型機構憑借品牌優(yōu)勢及既有管理基礎，擁有更寬松的生存環(huán)境，但是也存在不少潛在問題，一是隨著管理規(guī)模的上升，機構的投資節(jié)奏紊亂、投資業(yè)績不如預期，隨著團隊的擴充也伴隨著溝通和決策效率的下降等；二是機構內部存在投資理念分化、利益分配沖突等問題；三是部分明星合伙人完成了個人品牌和資源積累，紛紛出走大機構，開始自立門戶成立新基金。
與此同時，新興中小機構也會存在募資難的問題。長期看，如果新興機構能打造核心投資策略和能力，包括行業(yè)聚焦和產(chǎn)業(yè)深度結合，還是可以贏得行業(yè)一席之地。目前中小機構已呈現(xiàn)出垂直化的趨勢，形成垂直產(chǎn)業(yè)深度認知及產(chǎn)業(yè)資源積累。對于整個股權投資行業(yè)來說，機構垂直化也會大幅提升整個市場的資金配置效率，有利于創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展。
對于缺乏品牌背書的新銳機構來講，類似母基金這種具備甄別能力的機構出資人意義重大。母基金管理人能夠從專業(yè)的角度，發(fā)掘并篩選出黑馬機構。從這個角度來講，應大力支持優(yōu)質中小垂直基金的發(fā)展，支持股權投資母基金行業(yè)的發(fā)展。
筆者也觀察到，目前市場上正出現(xiàn)一種趨勢，國內的很多母基金開始做直投，而很多GP在平臺化發(fā)展之后，也成立了自己的母基金部門，開始做LP。這種趨勢的出現(xiàn)，間接證明了母基金是一個非常好的連接優(yōu)秀項目和頂尖投手的方法。
母基金是一種能夠兼顧財務目標和產(chǎn)業(yè)目標的資產(chǎn)配置方式。所謂的財務目標，是指母基金能夠為不同資金屬性的LP賺取優(yōu)異的投資回報；而產(chǎn)業(yè)目標，是指母基金能夠成為連接傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本和創(chuàng)新經(jīng)濟項目的首選方式。
因此母基金既能夠和產(chǎn)業(yè)資本保持協(xié)同，例如，傳統(tǒng)上市公司可以作為母基金的出資人，也可以共同合作成立產(chǎn)業(yè)基金、并購基金。通過母基金覆蓋到的大量的優(yōu)質項目，通過資源整合、匹配，完全可以通過產(chǎn)業(yè)基金、并購基金實現(xiàn)退出。
母基金作為收益穩(wěn)健的資產(chǎn)配置工具，作為深度服務產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新經(jīng)濟抓手，都有不可估量的巨大想象空間。
