在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，市場(chǎng)普遍希望政府加大財(cái)政政策的力度，特別是呼吁加大減稅力度，因此中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容中關(guān)于財(cái)政政策部分的內(nèi)容受到高度關(guān)注。去年會(huì)議的定義為“積極的財(cái)政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”，而今年修改為“積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)�！�。從“取向不變”轉(zhuǎn)為“加力提效”，從“壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”轉(zhuǎn)向“實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模”，這意味著明年積極的財(cái)政政策會(huì)更多落到實(shí)處。
雖然預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐會(huì)放緩，但筆者認(rèn)為做出美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束的結(jié)論依然為時(shí)過早，因此中國央行在貨幣政策層面依然存在一定的制約。此外，貨幣政策作為總量調(diào)控政策存在“一刀切”的問題，更積極的財(cái)政政策應(yīng)該是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。筆者預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字率可能會(huì)重新調(diào)回至3.0%，但也不排除明年預(yù)算赤字率會(huì)突破3%。如果這樣的話，明年積極財(cái)政政策的力度會(huì)超預(yù)期。財(cái)政政策刺激不外乎增加支出和降低稅負(fù)，這兩方面在本次會(huì)議中都有提及，但相對(duì)于“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)�！眮碇ㄑa(bǔ)短板，市場(chǎng)更關(guān)注的可能是“實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)”來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)。
從國民收入首次分配角度來看，我國的確存在減稅的空間，而且從理論上說，對(duì)家庭減稅可以提升收入從而刺激消費(fèi)，而對(duì)企業(yè)減稅可以提升資產(chǎn)回報(bào)率從而促進(jìn)投資，兩者都能創(chuàng)造有效的需求，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。此外，市場(chǎng)之所以對(duì)減稅抱有很大期望，很大程度上是看到了美國政府減稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果明顯。但筆者認(rèn)為，特朗普上臺(tái)之后推行的減稅政策很大程度上起到了放大美國經(jīng)濟(jì)上行周期中的內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)能的作用，并非是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)的主導(dǎo)因素。
我國目前處在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)投資和家庭消費(fèi)意愿低迷，特別是一向是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定器的消費(fèi)動(dòng)能在2018年由于受到地產(chǎn)周期的影響而減弱，讓市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)升級(jí)邏輯產(chǎn)生一定的疑問。因此，由于對(duì)未來需求和收入下降的擔(dān)憂，企業(yè)和家庭很可能會(huì)把減稅轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而非投資和消費(fèi)。短期內(nèi)從穩(wěn)增長(zhǎng)效果角度來說，增加財(cái)政支出的效果要好于擴(kuò)大減稅規(guī)模。
從長(zhǎng)期來看，筆者認(rèn)為，由于財(cái)政支出壓力將伴隨著中國人口老齡化程度加深而會(huì)顯著提升，因此大規(guī)模永久性減稅的概率不大。我國目前人口拐點(diǎn)已現(xiàn)，考慮到目前社保已經(jīng)存在不小的缺口，這意味著政府在社會(huì)保障方面的支出將上行。此外，我國依然需要在制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)方面投入巨大的資金來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這也在很大程度上制約政府在減稅方面的政策空間。無論是短期內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”需要，還是從中長(zhǎng)期內(nèi)財(cái)政支出壓力持續(xù)上升來考慮，依靠大規(guī)模持續(xù)減稅來進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的困難較大。
總而言之，筆者預(yù)計(jì)明年國內(nèi)宏觀政策組合將是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財(cái)政”。在中央指引財(cái)政政策需要更積極的背景下，預(yù)計(jì)明年預(yù)算赤字率、地方政府債發(fā)行和減稅降費(fèi)的規(guī)模都會(huì)有較大提升，各項(xiàng)“寬財(cái)政”措施會(huì)積極落到實(shí)處。（文章更多內(nèi)容詳見12月26日中國證券報(bào)觀點(diǎn)與觀察版）
