公募投資者或許對張蕓的名字還不熟悉，但她已經在私募FOF投資領域深耕多年。她擁有美國哥倫比亞大學金融數(shù)學碩士學位，具有近9年股票及FOF投研經驗、超5年FOF組合管理經驗。從國金涌富資管到光大保德信資管，再到光大保德信基金，她一步步深耕FOF領域，不斷打磨自身及團隊的投資策略。目前由她掛帥的公募養(yǎng)老FOF產品——光大安選平衡養(yǎng)老目標三年持有期混合型FOF正在發(fā)行中。

　　日前，張蕓在接受中國證券報記者采訪時表示，大類資產輪動節(jié)奏加快，僅持有單一資產很難獲得滿意收益，僅投資單一策略基金，也很難抵御回撤對凈值的傷害。多資產多策略FOF，在滿足居民對資產的多元化配置需求方面發(fā)揮了重要作用，也與居民養(yǎng)老資金長期規(guī)劃特點相匹配。

　　重視多元資產配置

　　很多投資者如今才意識到多元資產配置的重要性，而張蕓在多年前步入FOF領域時，就非常重視多元資產配置。在光大保德信資管任職時，她曾在多場投資者分享、講演中反復強調大類資產配置的重要性。股票、債券、商品的多元資產組合及多策略配置也幫助她在復雜多變的市場環(huán)境中更好地捕捉投資機會。

　　不同資產在不同階段的機會把握，離不開科學的宏觀投資體系以及基金經理的理性分析和趨勢判斷。如今，張蕓已經從多年的宏觀分析經歷中摸索出屬于自己的體系和心得。“宏觀基本面指標的跟蹤的確很重要，但不少宏觀指標發(fā)布有一定滯后性，需結合微觀高頻基本面指標的邊際變化，提前洞察到經濟的邊際變化?！睆埵|表示，“除了宏觀基本面體系會給出信號之外，我們也有資產性價比、政策與流動性、資金面與投資者行為等多維度體系以及多項交易指標，綜合做出不同周期維度的衡量?！?/p>

　　在采訪中，張蕓還表示，國內個人投資者大多對市場波動較為敏感，基金投資者的一些不理性行為，恰好源于對快速變化市場的“不耐受”。因此，對于FOF尤其養(yǎng)老FOF來說，對于波動的控制應更嚴格。各類FOF產品的風險控制手段不盡相同，而是否有科學體系的約束去應對多變的市場，才是風險控制的關鍵。在張蕓看來，目標波動率策略是多年來自己控制波動的重要法寶之一，也很適合目標風險型養(yǎng)老FOF。

　　“在投前階段，我們會先界定好組合的波動率目標值，讓投資者能對產品風險收益特征有一定預期，爭取將風險維持在一定水平、而非跟隨市場波動而發(fā)生明顯變化；在投中階段，我們會以組合波動率目標值為指導，結合對大類資產及風格的判斷、資產之間相關性的運用，以定量與定性相結合的方式設置合適的各類細分資產期初配置比例；在投后階段，我們會密切跟蹤FOF的波動率是否還在目標附近，若偏離較大，會結合不同資產和基金的波動率變化以及對未來市場的風格判斷，進行適度調整及再平衡。”張蕓表示。

　　此外，在投資管理方面，光大保德信基金還將充分借助光大集團綜合金融、產融結合的優(yōu)勢以及美國保德信金融集團在養(yǎng)老業(yè)務領域的積淀優(yōu)勢，加強中外方股東投研能力整合賦能，不斷精益求精，致力于為客戶打造值得托付的安心之選。

　　在合適階段投資合適基金

　　挑選到優(yōu)質的基金對FOF而言至關重要。各類FOF的選基思路大相徑庭，張蕓表示，其選基流程并非純粹自下而上進行篩選，而是先從宏觀資產配置到中觀策略和風格配置，最后到微觀基金篩選。她表示，這與前述提及的資產配置理念相輔相成，同時能更好做到給基金做風格定位并甄別其適合投資的環(huán)境。

　　“我們致力于在合適的階段投資合適的基金，因此通過歷史業(yè)績選基遠遠不夠。更重要的是，一方面在宏觀和中觀框架下，對當前及下一階段適配風格進行判斷，這樣選基才更有方向；另一方面，需要剖析業(yè)績背后的成因，并分析下一階段是否具有持續(xù)性。”張蕓娓娓道來，“我們會通過數(shù)量化歸因框架來做基金業(yè)績的能力拆分，同時也會通過盡調的方式來甄別基金優(yōu)秀業(yè)績的背后，是否有基金經理扎實的投研能力和邏輯支撐，以及是否有后續(xù)的思路和止盈紀律等，這樣可以幫助我們判斷基金過往成功投資業(yè)績的可復制性?！?/p>

　　“FOF投資是一個考驗細致度和敏銳度的領域，尤其涉及投資主動型基金的時候，不可避免地需要關注高頻異動數(shù)據(jù)，把握基金最新動態(tài)。”張蕓說，“我們團隊會在每晚基金凈值更新后，對關注池內的基金凈值進行分析，在第二天一早開會進行復盤，并在發(fā)現(xiàn)有異動情況時，結合相關性檢驗和行業(yè)倉位測算等方式分析基金調倉方向，盡量克服一些時滯性問題?！?/p>

　　在均衡分散基礎上適度輪動

　　具體到權益內部配置思路時，張蕓表示：“我看重均衡分散為盾、適度輪動為矛，所謂適度的‘度’輔以目標波動率及再平衡的約束。在FOF中，重倉押注一種風格的風險較不可控，還是要將風格和板塊的分散度做一定考量。在此基礎上，可結合我們對市場的判斷，在不同風格之間做不同階段的適度比例調整，并將控制調倉犯錯成本的手段前置化，這也是此前提及的從宏觀大類資產配置到中觀策略風格配置體系，再到微觀基金篩選體系可以發(fā)揮作用的地方。”

　　此外，張蕓表示，光大安選平衡養(yǎng)老目標三年持有期混合型FOF的投資范圍除了權益資產之外，還包括債券及商品資產，且投資視野不局限于國內，海外資產在具有性價比時也會納入考量。投資團隊除了國內宏觀研究體系之外，也搭建了海外宏觀研究體系，可以增加組合的潛在收益來源，也可進一步發(fā)揮低相關性配置的作用。