“先付‘合作誠(chéng)意金’1000萬(wàn)元，再盡調(diào)�！苯�日，一家創(chuàng)業(yè)公司的調(diào)研聲明在一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)引起投融資雙方激烈論戰(zhàn)。

　　績(jī)優(yōu)創(chuàng)業(yè)者面對(duì)絡(luò)繹不絕的投資人前來(lái)拜訪，分身乏術(shù)，提高門(mén)檻；投資人面對(duì)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的高科技項(xiàng)目，出手謹(jǐn)慎，“調(diào)”而不投。投融雙方劍拔弩張，將積怨已久的矛盾擺在臺(tái)面上公開(kāi)對(duì)峙。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)獲得快速發(fā)展，逐漸步入深水區(qū)，硬科技領(lǐng)域剩下不少“難啃的硬骨頭”，逐利性資本打法逐漸難以適配高新技術(shù)企業(yè)的生長(zhǎng)訴求。業(yè)內(nèi)人士表示，硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持，需要投資機(jī)構(gòu)（GP）的產(chǎn)業(yè)挖掘能力，需要出資人（LP）的資本耐心和長(zhǎng)期信心，需要國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)早期股權(quán)基金進(jìn)行投資牽引，也需要多元化的投資退出渠道。

　　一紙聲明揭開(kāi)投融矛盾面紗

　　“我們更希望‘閃婚’，而不是先‘戀愛(ài)’�！眲�(chuàng)業(yè)公司領(lǐng)存技術(shù)日前更新的融資盡調(diào)聲明徹底“火”了。其中，1000萬(wàn)元盡調(diào)“合作誠(chéng)意金”是該聲明備受爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

　　一家公司對(duì)外融資，投資機(jī)構(gòu)前來(lái)調(diào)研需要先付定金的模式，在業(yè)內(nèi)并無(wú)先例。

　　領(lǐng)存技術(shù)在聲明中表示：“前期，我們會(huì)進(jìn)行開(kāi)誠(chéng)布公的溝通，如果認(rèn)可項(xiàng)目，希望有誠(chéng)意的投資人能夠先付‘合作誠(chéng)意金’1000萬(wàn)（元），收到誠(chéng)意金后，各種盡調(diào)資料的提供和其他投資人關(guān)心的問(wèn)題將查漏補(bǔ)缺不遺余力地支持。”

　　在社交平臺(tái)上，關(guān)于領(lǐng)存技術(shù)這一調(diào)研模式的討論分為兩個(gè)陣營(yíng)。一邊是以投資機(jī)構(gòu)為主的反對(duì)陣營(yíng)，他們認(rèn)為，項(xiàng)目沒(méi)有通過(guò)投決會(huì)，打款不可能，甚至認(rèn)為創(chuàng)業(yè)公司在嘩眾取寵，想要重塑行業(yè)規(guī)則。

　　另一邊則是以創(chuàng)業(yè)者為代表的支持陣營(yíng)�！皠�(chuàng)業(yè)者的精力畢竟是有限的，天天陪機(jī)構(gòu)聊，最后機(jī)構(gòu)不投，不投的原因不是因?yàn)槠髽I(yè)不行，而是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)或機(jī)構(gòu)內(nèi)訌�！币晃粍�(chuàng)業(yè)者對(duì)記者說(shuō)。也有創(chuàng)業(yè)者表示，不少機(jī)構(gòu)明為調(diào)研，實(shí)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手套取信息。

　　領(lǐng)存技術(shù)的一紙調(diào)研聲明，揭開(kāi)了當(dāng)下股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投融雙方普遍存在的矛盾——優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司被機(jī)構(gòu)“踏破門(mén)檻”，創(chuàng)始人陷在機(jī)構(gòu)的調(diào)研中分身乏術(shù)，投資機(jī)構(gòu)真正出手投資的次數(shù)卻越來(lái)越少。

　　一位資深FA（投融資中介）表示，一般情況下，在機(jī)構(gòu)調(diào)研面前，企業(yè)最終要成為一個(gè)“赤裸的人”。

　　當(dāng)一家投資機(jī)構(gòu)決定調(diào)研一家企業(yè)后，會(huì)先給企業(yè)發(fā)送盡調(diào)資料包，企業(yè)據(jù)此進(jìn)行案頭資料準(zhǔn)備，企業(yè)準(zhǔn)備盡調(diào)資料包一兩周是正常的。當(dāng)企業(yè)融資輪次越來(lái)越多時(shí)，盡調(diào)資料包對(duì)大部分機(jī)構(gòu)可以通用，不同的機(jī)構(gòu)若有其他特殊要求，企業(yè)會(huì)額外補(bǔ)充。

　　接著，機(jī)構(gòu)將對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行訪談，創(chuàng)始人、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負(fù)責(zé)人等高管都要聊一遍。此外，機(jī)構(gòu)會(huì)到現(xiàn)場(chǎng)查看企業(yè)的產(chǎn)品、工廠、核心專利證書(shū)、客戶合同訂單、銷售發(fā)票、IT系統(tǒng)等�！艾F(xiàn)場(chǎng)調(diào)研一般在1-3天，機(jī)構(gòu)的要求企業(yè)基本上都要滿足，理論上除了非常特殊的核心機(jī)密外，企業(yè)沒(méi)什么信息可以保留�！鄙鲜鯢A表示。

　　“越是市場(chǎng)上有名的項(xiàng)目，一大堆機(jī)構(gòu)托關(guān)系找上門(mén)來(lái)，創(chuàng)始人怎么拒絕？”該FA表示，業(yè)內(nèi)比較火的項(xiàng)目，每輪融資幾十家、幾百家機(jī)構(gòu)登門(mén)拜訪是常有的事。

　　但另一方面，投資不是簡(jiǎn)單的生意買(mǎi)賣(mài)，一筆投資少則百萬(wàn)元多則上億元，GP為L(zhǎng)P代客理財(cái)，盡調(diào)是每一筆投資前的必需環(huán)節(jié)�！皼](méi)有看到產(chǎn)業(yè)鏈和論證商業(yè)計(jì)劃前，投資的態(tài)度既不激進(jìn)也不否定，仍舊保持觀望�！蹦惩顿Y機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示。

　　“無(wú)論何種原因，投資人盡調(diào)完不投資對(duì)于融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅是希望落空，還會(huì)影響內(nèi)部士氣，影響供應(yīng)商、客戶對(duì)企業(yè)的看法甚至是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秘密泄露。”領(lǐng)存技術(shù)創(chuàng)始人楚一兵在接受記者采訪時(shí)表示，投資圈內(nèi)部也經(jīng)常會(huì)共同討論和分享某個(gè)項(xiàng)目，如果該項(xiàng)目在一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有完成融資，即使從沒(méi)看過(guò)此項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)也會(huì)形成一種成見(jiàn)——項(xiàng)目大概率不行，這對(duì)融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。

　　機(jī)構(gòu)博弈“確定性”

　　其實(shí)，投融雙方的這一矛盾在行業(yè)早就存在，但此前雙方不至于因此走到劍拔弩張的對(duì)立面。記者了解到，形成這一局面的原因，既包括大環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)出手日趨謹(jǐn)慎，也包括在高端制造業(yè)發(fā)展步入深水區(qū)之際，硬科技項(xiàng)目資源較為稀缺，資本擁擠在確定性較高的項(xiàng)目上。

　　某國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金募資負(fù)責(zé)人表示，其所在的機(jī)構(gòu)2023年以來(lái)沒(méi)有投出一家企業(yè)�！安⒎菣C(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)，也不是沒(méi)有好的企業(yè)。出資人在各種層面對(duì)投資的限制很多，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)寧可不投，也不能投錯(cuò)�！彼�表示。

　　根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年上半年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì)3849只基金完成登記備案，較2022年同期下降3.78%；總注冊(cè)資本達(dá)1.43萬(wàn)億元，同比下降5.71%。

　　“投資出手頻率低的原因在于機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)沒(méi)有明朗的判斷，大家在等轉(zhuǎn)機(jī)來(lái)臨�！盕OFWEEKLY合伙人周瑞智對(duì)記者表示。

　　更具體來(lái)看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，先進(jìn)制造業(yè)等現(xiàn)代新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，投資進(jìn)入“硬核科創(chuàng)”時(shí)代。

　　“隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，很多科技民營(yíng)企業(yè)得到快速發(fā)展。但今年以來(lái)，硬科技領(lǐng)域剩下不少‘難啃的硬骨頭’，比如工業(yè)基礎(chǔ)軟件的技術(shù)突破，這些公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)需要很長(zhǎng)的周期。而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)整體更希望獲得快速回報(bào)�！本酆腺Y本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人李旺表示。

　　在周瑞智看來(lái)，許多投資機(jī)構(gòu)在TMT投資時(shí)代的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)在消失，其所積累的投資方法論在失靈。過(guò)去投資通過(guò)資本驅(qū)動(dòng)追逐高增長(zhǎng)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力是運(yùn)營(yíng)而非技術(shù)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛開(kāi)始時(shí)商業(yè)模式可能是個(gè)很簡(jiǎn)單的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，通過(guò)資本一輪輪加持，企業(yè)規(guī)模不斷增大，它才開(kāi)始逐漸積累一些技術(shù)或數(shù)據(jù)。但如今，以光刻機(jī)行業(yè)為例，這不是一個(gè)單純?cè)义X(qián)就能做成的行業(yè)，它需要資本長(zhǎng)期耐心投入和陪伴。

　　“這兩年的初創(chuàng)企業(yè)越來(lái)越少，很明顯創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不夠多了，轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去都還是那些項(xiàng)目。”澤正投資合伙人對(duì)記者表示，投資決策委員會(huì)決策時(shí)只關(guān)注“確定性”，對(duì)未知和新鮮的事物風(fēng)險(xiǎn)容忍度比較低。因此，大量的資本擁擠在有確定性的賽道上。

　　周瑞智表示，制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)技術(shù)路徑和發(fā)展方向是有跡可循的，比如哪些技術(shù)在哪些人和企業(yè)的手里是相對(duì)清晰的，不同機(jī)構(gòu)之間在投資時(shí)拼的是對(duì)這家企業(yè)過(guò)去的積累。

　　在珩昱投資合伙人曹龍看來(lái)，雖然在過(guò)去幾年的雙創(chuàng)大潮中涌現(xiàn)了眾多的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且市場(chǎng)上的資金方也非常活躍，但是真正具有高價(jià)值的核心資產(chǎn)仍是小部分。今年股權(quán)投資市場(chǎng)上多數(shù)資金追逐少數(shù)項(xiàng)目的供需矛盾更為突出，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在談判地位上的話語(yǔ)權(quán)更大。

　　他認(rèn)為，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，投資已經(jīng)不僅是拼認(rèn)知、拼資金，更是拼資源、拼產(chǎn)業(yè)。在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)上，投資機(jī)構(gòu)需要體現(xiàn)出更強(qiáng)的綜合實(shí)力，方有可能得到企業(yè)方的接納。

　　良性投資生態(tài)亟待建立

　　“可持續(xù)的科創(chuàng)領(lǐng)域早期投資不可或缺，但硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持。”李旺表示。

　　上述國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金募資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)對(duì)高新科技企業(yè)多些包容，一方面對(duì)科技企業(yè)給予更多的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，另一方面以更長(zhǎng)的周期陪伴科技企業(yè)的成長(zhǎng)。

　　“國(guó)內(nèi)大多數(shù)LP會(huì)要求基金5年或者7年退出，基金到期后如果企業(yè)沒(méi)有上市，創(chuàng)業(yè)者則面臨回購(gòu)的巨大壓力，不乏有經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)的企業(yè)因此倒閉，GP則面臨投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)�！背�一兵表示，科技創(chuàng)新是長(zhǎng)期積累、不斷迭代升級(jí)的過(guò)程，投資對(duì)短期套利的追求，逼迫創(chuàng)業(yè)者放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)的技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，選擇短期盈利的創(chuàng)業(yè)打法，把上市當(dāng)做最核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)的科技創(chuàng)新會(huì)形成傷害。

　　李旺表示，目前，相關(guān)部門(mén)在鼓勵(lì)高科技民營(yíng)企業(yè)方面相對(duì)碎片化，投資中機(jī)會(huì)主義比較多。此外，良好的科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)需要退出渠道多元化，畢竟IPO不可能是無(wú)限的。例如，通過(guò)并購(gòu)使得技術(shù)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，縱觀科技史，技術(shù)點(diǎn)的分布是碎片化的，大量的科技巨頭公司，是通過(guò)資本并購(gòu)將大量的小公司拼接起來(lái)，慢慢成為一家大型公司。在國(guó)內(nèi)，上市公司并購(gòu)的方式還存在優(yōu)化空間。

　　澤正投資合伙人表示，可以大力發(fā)展并購(gòu)基金，將市場(chǎng)上小而美的標(biāo)的進(jìn)行并購(gòu)，整合優(yōu)勢(shì)資源做大做強(qiáng)，提升科技企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　“無(wú)論是LP還是GP應(yīng)該都已充分認(rèn)識(shí)到一點(diǎn)，股權(quán)投資已經(jīng)不再是一個(gè)神秘的‘高大上’的行業(yè)，而是已經(jīng)成為一個(gè)直接鏈接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的‘接地氣’的服務(wù)行業(yè)。”曹龍表示，充分了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)家提供全方位支持，才是下一階段股權(quán)投資得以立足的基礎(chǔ)。