銀華基金張萍、杜宇：不斷精進景氣度趨勢投資方法
張萍，經(jīng)濟學(xué)碩士。曾就職于中信建投證券股 收益。份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理�，F(xiàn)管理銀華中小盤精選、銀華盛世精選等產(chǎn)品。
杜宇，碩士學(xué)位。 曾就職于中國國際金融股份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，投資管理一部投資經(jīng)理，現(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理。 現(xiàn)管理銀華中小盤混合、銀華豐享一年持有期混合等產(chǎn)品。
思維敏捷，快人快語，從不拐彎抹角，理念一致卻各自精彩。
從前任團隊長、現(xiàn)任銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理李曉星，到現(xiàn)任團隊長張萍，再到團隊科技組組長杜宇，每次接受采訪，銀華基金張萍團隊成員無一不給人留下上述印象。
作為以景氣度趨勢投資為核心投資理念和方法的團隊，當面對“有沒有片刻懷疑過景氣度趨勢這個投資方法”的“靈魂拷問”時，張萍坦言：“過去半年到一年的時間維度上，景氣度趨勢投資方法確實有失效的一個階段�！�
但張萍團隊堅信，經(jīng)歷了2022年市場的極致考驗，他們并不會被市場牽著鼻子走，而是更加堅定了這一投資方法。同時，他們也在不斷精進、迭代這一方法，通過在投資中加入逆向思維和不斷下沉挖掘個股阿爾法收益，獲取更大的業(yè)績空間和更高的確定性。
當前，擬由“消費女神”張萍和“科技舵手”杜宇共同管理的銀華心質(zhì)混合正在發(fā)行，他們將用不斷精進的投資方法，構(gòu)建“消費+科技”最優(yōu)性價比組合，為投資者帶來長期超額收益。
打造90分以上的專家團隊
2017年，產(chǎn)品定期報告顯示，現(xiàn)任銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)李曉星管理的產(chǎn)品規(guī)模突破百億元，能力圈的擴展日益緊迫。彼時，擺在他面前的有兩條路，一條是通過自己的勤奮研究，不斷擴展能力圈，另一條則是培養(yǎng)理念一致，能力圈互補的人才。
也是2017年初，張萍加入到李曉星團隊；同年四季度杜宇開始為團隊提供研究支持，次年四季度正式加入這一團隊，就此，銀華基金的行業(yè)專家制團隊雛形初現(xiàn)。
“構(gòu)建團隊專家制源于一個非常樸素的理念，我們不需要各個方向都是60、70分的基金經(jīng)理，我們還是希望可以發(fā)揮各位基金經(jīng)理的專長，在自己擅長的方向能有90分的表現(xiàn)，合在一起我們就是90分的團隊�！睆埰冀忉屨f，“現(xiàn)在市場越來越‘卷’，我們甚至需要90分以上的基金經(jīng)理才能做出自己的超額收益。”
2022年，李曉星升任投資管理一部總監(jiān)，張萍接任團隊長�！拔覀儓F隊并沒有發(fā)生太大的變化，曉星除了是投資管理一部總監(jiān)，還是我們組的組員，一位新能源行業(yè)專家�！睆埰夹ΨQ。團隊每天上午7點30分到8點40分開晨會，交流、匯報各自的調(diào)研情況，再寫成日志，這些慣例一直雷打不動。
事實上，變化也在實實在在發(fā)生。李曉星擔(dān)任投資管理一部總監(jiān)后，管理了多個團隊，以前局限在團隊內(nèi)部的周報、日志的互相分享，逐漸擴展到公司更多的團隊，現(xiàn)在各個團隊之間每周都有周報的分享。
張萍團隊中，雖然每個成員都是各自領(lǐng)域的專家，擅長的方向也有所不同，但正是這種頻繁、深入的交流，讓團隊中每個人都更好地融入團隊。這種融合，也讓團隊逐漸形成了一致的投資理念和投資方法。在統(tǒng)一的投資框架下，團隊成員形成了高度統(tǒng)一的投資模式，在各自擅長的領(lǐng)域發(fā)揮特長。
團隊的發(fā)展也給銀華基金的團隊專家制增加了新注腳�！半S著管理規(guī)模的擴大，要發(fā)揮每個人的主觀能動性，團隊就要有裂變，有上升的路徑�！睆埰颊f，不少新人從研究部提拔起來，使得團隊人員規(guī)模也在逐漸擴大，整個團隊從原來的7人變成了現(xiàn)在的10人，同時也裂變成兩個小團隊。“以后公司的機制就是哪個團隊做大就可以逐漸裂變，形成自己的風(fēng)格，這也是年輕人逐漸成長的過程。”
投資空間和確定性更為重要
2021年，景氣度趨勢投資方法大放異彩，越來越多的投資者開始關(guān)注這一投資策略。“當一種投資方法成為大眾所選取的投資方法時，無論是時間維度多長的景氣度，可能都會成為短期資金比較擁擠的方向，這也是去年景氣度投資效果不及預(yù)期的原因之一�！睆埰颊f。
對于研究員出身的基金經(jīng)理而言，更傾向于通過基本面的邊際變化去尋找個股的阿爾法收益，當市場較少人使用這種投資方法時，張萍團隊通過經(jīng)驗、勤奮挖掘阿爾法收益�！暗斦麄�市場上大多數(shù)投資者都在使用同樣一種方法，造成的結(jié)果就是需要搶跑�！睆埰颊f，可能有時當我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣度邊際上行時，股價已經(jīng)從底部反彈了30%-40%，此時再結(jié)合估值分位看，股價的收益率空間已經(jīng)比較小了。
尤其是，業(yè)績因子在絕大多數(shù)年份都是非常有效，但在2022年是失效的�！�2022年全年來看，整體市場最有效的不是景氣度或業(yè)績因子，而是困境反轉(zhuǎn)的因子。去年我們在市場不確定性下選出的高景氣行業(yè)中，很多公司全年都實現(xiàn)了超預(yù)期的快速業(yè)績兌現(xiàn)。但從結(jié)果看，2022年這些增長快、高景氣的行業(yè)，反而跌幅更大�！倍庞罱忉屨f。
“過去半年大家都在懷疑景氣度趨勢投資這一方法�！钡珡埰颊J為，股價本身還是企業(yè)基本面以及業(yè)績增長的“稱重器”，唯有業(yè)績的不斷增長才能長期戰(zhàn)勝市場，“目前來看我們覺得這個投資方法沒有問題”。
堅持的同時，張萍團隊也在不斷精進、迭代這一投資方法。首先，他們在投資中加入逆向思維，更加在意股價的位置�！叭绻蓛r位置相對較高，我們不會硬著頭皮去買景氣度邊際向上的公司，我們會轉(zhuǎn)而買一些還沒有被市場反映的，或者同一賽道里面其它空間還比較大的個股�！�
其次，增強研究深度，不斷下沉挖掘個股阿爾法收益。對于大體量的資金而言，布局有邊際變化的行業(yè)，需要提前半年甚至更長的時間維度在底部布局，這就需要將公司質(zhì)地放在更加重要的位置上，因為公司質(zhì)地決定了反轉(zhuǎn)的確定性。
“過去我們比較在意資金的效率，但現(xiàn)在時間反而不是我們強求的一件事，空間和確定性對我們而言更加重要�！睆埰颊f。
消費科技都有高光時刻
“行業(yè)賽道或是百花齊放的一年，無論消費還是科技，都將有屬于自己的高光時刻�！睆埰伎偨Y(jié)說，短期消費行業(yè)或?qū)⒄純?yōu)，到二季度或下半年，科技行業(yè)可能會占優(yōu)。超額收益來自對個股的挖掘或是在行業(yè)內(nèi)選擇個股。
在消費的大方向上，張萍看好三類標的。首先是格局非常穩(wěn)定的品牌消費品，包括高端白酒、品牌服飾、化妝品等�！斑@類公司估值區(qū)間相對穩(wěn)定，業(yè)績增速相對確定。今年可以賺到業(yè)績的錢，但未來的收益率空間有限�！彼f，這類公司是長期看好的品種，但隨著股價漲幅擴大，需要去尋求更有彈性的標的。第二類是偏周期的消費品，涉及養(yǎng)殖、地產(chǎn)鏈等�！梆B(yǎng)殖今年的機會不大，而地產(chǎn)鏈是消費板塊里兌現(xiàn)比較慢的品種�！钡谌悇t是在新消費領(lǐng)域基于自下而上的邏輯選擇的標的，包括餐飲供應(yīng)鏈、休閑零食以及一些新的高景氣賽道�！八鼈兪窍M中偏成長的賽道，是貢獻整個組合彈性的部分，也是我們今年研究的重點�！睆埰颊f，“這些標的可能階段性出現(xiàn)泡沫，但也要理解市場泡沫帶來的投資機會�！�
對于科技股的投資，杜宇認為：“終究還是會回歸業(yè)績增長和估值的匹配度上�？春酶呔皻赓惖拦乐祪�(yōu)勢凸顯的科技股。”具體到看好方向，集中在新能源相關(guān)和大安全概念兩個領(lǐng)域。杜宇表示，光伏、儲能領(lǐng)域市場預(yù)期比較一致，今年賺到業(yè)績增長的錢較為確定，海上風(fēng)電目前看是比較少的能在未來5年呈現(xiàn)爆發(fā)式成長的行業(yè)。
“相對來講，電動車屬于市場分歧較大、股價位置較低的板塊�？萍脊赏顿Y的特點是，在市場分歧比較大的時候，或者沒有主流市場聲音看好時，也是預(yù)期差最大的時候�！痹诙庞羁磥�，作為一個支柱產(chǎn)業(yè)，新能源車是我國產(chǎn)業(yè)鏈完備、富有競爭力的一個方向，在較低市場預(yù)期背景下，產(chǎn)業(yè)后續(xù)可能超預(yù)期或者有好消息的概率較大。
“未來5到10年，大安全是政策全力支持的方向之一，主要分為三個方向：國防軍工、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、信創(chuàng)。”對于大安全方向，杜宇如是說。
“2023年應(yīng)該是外資進入的大年�！睆埰颊f，海外流動性是一個逐漸緩解的過程。中期來看，張萍對2023年的市場相對樂觀。她認為，基本面的改善需要循序漸進，需要上市公司的努力和政策的優(yōu)化與支持，可以確定的是，市場基本面將逐步改善并向樂觀的預(yù)期靠攏�！芭c過去兩年相比，2023年基金市場或?qū)⒄w收獲正收益，但不同基金之間收益率也會出現(xiàn)分化�！�
