冀楠，9年投研從業(yè)經(jīng)歷，4年投資經(jīng)驗(yàn)，博時(shí)精選混合基金經(jīng)理。

　　一入行就研究白酒行業(yè)，多年經(jīng)驗(yàn)積累，讓博時(shí)精選混合基金經(jīng)理冀楠具備了對(duì)“好公司”的審美能力。

　　在投資中，冀楠是一名自下而上的選手，希望通過(guò)深度研究提高勝率，把握企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，挖掘公司成長(zhǎng)壯大的投資機(jī)會(huì)。

　　“耐心與謹(jǐn)慎”也是冀楠投資的關(guān)鍵詞。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的刻畫，以及組合波動(dòng)的多維度管理，讓組合始終致力于為基民提供優(yōu)質(zhì)的投資體驗(yàn)。

　　展望后市，冀楠看好大消費(fèi)、新能源車與醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　挖掘高勝率優(yōu)質(zhì)公司

　　2012年入行，冀楠最早在賣方從事消費(fèi)行業(yè)研究，2014年加入公募基金，2017年開始管理基金產(chǎn)品，2021年加入博時(shí)基金。談到自身的投資框架與投資理念，冀楠表示，主要有三個(gè)特征：

　　第一，自下而上，挖掘能夠長(zhǎng)大的公司。

　　“我是比較純粹的自下而上的選手。”冀楠坦言，不太會(huì)有過(guò)多基于宏觀、市場(chǎng)，或者風(fēng)格輪動(dòng)、大小盤切換等相關(guān)判斷。“純粹自下而上，挖掘能夠持續(xù)成長(zhǎng)、發(fā)展壯大的公司�！�

　　第二，追求高勝率，把握企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　“我是一個(gè)比較傾向于做高勝率投資的基金經(jīng)理。”冀楠表示�！拔蚁Ｍ�選到真正能長(zhǎng)大、能長(zhǎng)得更大的公司。”落在投資范疇上，主要指向優(yōu)質(zhì)公司，冀楠傾向于用合理的價(jià)格去買入這些具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。同時(shí)，對(duì)于股票的持有期會(huì)非常長(zhǎng)�！拔移诖�的收益來(lái)源是公司成長(zhǎng)壯大的過(guò)程，通過(guò)持有來(lái)獲取穩(wěn)定的累積收益�！�

　　第三，重視風(fēng)險(xiǎn)管理，做好回撤控制。

　　“我比較注重風(fēng)險(xiǎn)管理與組合的波動(dòng)控制�！奔介�表示，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，會(huì)設(shè)置很多的投資“禁區(qū)”。第一，不碰有太強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策依賴的行業(yè)；第二，不碰依賴強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)假設(shè)的公司；第三，不碰有治理結(jié)構(gòu)瑕疵、管理風(fēng)格激進(jìn)的公司�！霸O(shè)置禁區(qū)，對(duì)公司的質(zhì)地與增長(zhǎng)確定性要求更高，實(shí)際上是對(duì)組合很大的保護(hù)。”

　　冀楠介紹，控制組合波動(dòng)的方法大概有幾種：第一，適度行業(yè)分散；第二，劃分公司的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，進(jìn)行相應(yīng)分布；第三，最重要的是確保公司的質(zhì)地本身優(yōu)異。

　　“坦率而言，波動(dòng)本身并非是風(fēng)險(xiǎn)，但波動(dòng)帶來(lái)的影響是，無(wú)論對(duì)基金持有人還是基金經(jīng)理自己，一定程度上會(huì)提升犯錯(cuò)誤的概率，這是波動(dòng)最大的延伸風(fēng)險(xiǎn)。”冀楠透露，對(duì)于研究公司以及管理組合，自身會(huì)有“錯(cuò)題本”的記錄，時(shí)刻反思。

　　結(jié)合組合管理，談到對(duì)公司的判斷，冀楠表示，會(huì)針對(duì)企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的刻畫。一般會(huì)把公司分為幾類：

　　第一類是行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，需求增長(zhǎng)非常穩(wěn)定，甚至不增長(zhǎng)。在這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中，龍頭公司更多依靠競(jìng)爭(zhēng)力的提高，在存量市場(chǎng)中獲取份額增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)收益特征體現(xiàn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值體系相對(duì)成熟，波動(dòng)區(qū)間也相對(duì)較窄。這類公司在組合中一般會(huì)占五成左右倉(cāng)位。

　　第二類是在產(chǎn)業(yè)生命周期上處于快速成長(zhǎng)期，行業(yè)空間還處在擴(kuò)容過(guò)程中。整個(gè)行業(yè)和公司都呈現(xiàn)出較高速增長(zhǎng)，同時(shí)匹配較高的估值水平，呈現(xiàn)高波動(dòng)伴隨高增長(zhǎng)的特征。這類公司在組合中一般會(huì)占三成左右倉(cāng)位。

　　第三類是市場(chǎng)認(rèn)可度較高的優(yōu)質(zhì)公司，因?yàn)橹芷诨蛘唠A段性景氣原因，出現(xiàn)波動(dòng)從而處于底部。

　　“總體而言，我是自下而上挖掘各個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中能夠長(zhǎng)大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我比較傾向于以合理的價(jià)格買入，并不過(guò)分強(qiáng)調(diào)純粹低估，而是用未來(lái)的成長(zhǎng)空間來(lái)作為安全邊際�！奔介�表示。

　　關(guān)注企業(yè)壁壘和增長(zhǎng)質(zhì)量

　　“消費(fèi)領(lǐng)域每一個(gè)細(xì)分行業(yè)、每一家公司我?guī)缀醵伎催^(guò)，當(dāng)然是我最熟悉的領(lǐng)域�！奔介�表示。

　　然而，對(duì)于自身投資的能力圈或者標(biāo)簽，冀楠并不傾向于通過(guò)行業(yè)簡(jiǎn)單劃分，更愿意定義自己為“看消費(fèi)出身的基金經(jīng)理�！�

　　這類基金經(jīng)理有一個(gè)特質(zhì)，對(duì)公司質(zhì)地、企業(yè)增長(zhǎng)的質(zhì)量要求更高，對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注度要遠(yuǎn)大于景氣度的邊際變化。

　　“我最早入行就是做白酒行業(yè)的研究，這是一件非常幸運(yùn)的事情�！奔介�坦言。

　　“研究好公司，會(huì)帶給基金經(jīng)理一種良好的審美體驗(yàn)�！奔介�表示，能夠經(jīng)歷好公司在順勢(shì)與逆勢(shì)，以及復(fù)蘇的時(shí)候所經(jīng)歷的完整過(guò)程。在此過(guò)程中，觀察好公司會(huì)做出怎樣的決策，來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。長(zhǎng)期積累能夠形成一種對(duì)于好公司的審美，明白怎樣的公司才是真正值得投資的。

　　同時(shí)，作為一個(gè)在熊市入行的基金經(jīng)理，冀楠的投資風(fēng)格也受到影響。“入行的前幾年，整體白馬股的表現(xiàn)欠佳，這帶來(lái)了我對(duì)于收益概念的積累，不敢太奢望依賴于估值的擴(kuò)張，更加關(guān)注的是企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，在這個(gè)過(guò)程中我會(huì)更加踏實(shí)�！�

　　冀楠認(rèn)為，基金經(jīng)理的性格也會(huì)影響到投資。對(duì)于自己而言，一旦看明白一家公司，會(huì)有很好的耐心去持有，同時(shí)非常謹(jǐn)慎。這決定了自身在做投資決策之前會(huì)下很多功夫，研究周期會(huì)拉得非常長(zhǎng)，對(duì)公司研究的下沉度要求非常高。

　　“不會(huì)輕易出手，除非研究深度支撐，才會(huì)做相應(yīng)的投資決策。”冀楠表示，一旦形成投資決策之后，公司基本面只要不發(fā)生質(zhì)的變化，一般是不會(huì)去對(duì)它進(jìn)行修正，這確實(shí)需要足夠的耐心。

　　“在具體選股時(shí)，需求與供給是我非常關(guān)心的兩個(gè)要素�！奔介�表示，自身對(duì)于需求的要求沒(méi)有那么高，更多的精力是放在供給端。

　　她介紹，所謂需求，本質(zhì)上在股票選擇中是一個(gè)“必要而非充分”的條件。近年來(lái)，市場(chǎng)中非常強(qiáng)調(diào)賽道論，但對(duì)她而言，并不會(huì)單純通過(guò)把握需求來(lái)進(jìn)行投資。

　　“我希望需求是有效可見(jiàn)的，可以被理解的，是具備內(nèi)生邏輯的。”冀楠表示，無(wú)論是消費(fèi)、醫(yī)藥還是新能源汽車行業(yè)，實(shí)際上都進(jìn)入了需求穩(wěn)定有效增長(zhǎng)的階段。

　　在行業(yè)需求發(fā)展成熟穩(wěn)定，需求分析完成之后，冀楠更多的精力是聚焦供給端，即行業(yè)與企業(yè)層面。重點(diǎn)會(huì)關(guān)注以下特征：

　　第一，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良好�！案�(jìng)爭(zhēng)格局其實(shí)是一個(gè)結(jié)果，取決于這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘�！�

　　第二，企業(yè)是否持續(xù)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�！耙患夜�司有沒(méi)有持續(xù)做正確的事，在構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘時(shí)是否能夠持續(xù)拉開與對(duì)手之間的差距，是我關(guān)注的焦點(diǎn)。”

　　談到對(duì)于自身而言意義比較重大的案例，冀楠舉例指出：

　　第一個(gè)案例是高端酒投資。高端酒是近幾年資本市場(chǎng)的明星，但實(shí)際上行業(yè)內(nèi)幾家公司的品質(zhì)在研究上分歧不大，都是很優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也很好。高端酒投資的真正難點(diǎn)，并非在于研究上具備領(lǐng)先的預(yù)期差認(rèn)知，而在于有沒(méi)有耐心去持有。

　　第二個(gè)案例是某角膜塑形鏡企業(yè)。在開始研究時(shí)，這家公司市值只有60多億元，是一個(gè)基于非常經(jīng)典的成長(zhǎng)股投資框架進(jìn)行投資的案例：最初滲透率很低，在需求逐漸擴(kuò)張的領(lǐng)域當(dāng)中，一個(gè)企業(yè)在做正確的事，慢慢把需求增長(zhǎng)固化成自身中高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　第三個(gè)案例是某安防龍頭公司。作為一家非常優(yōu)質(zhì)的公司，大約兩三年前，階段性因?yàn)榫皻舛纫约爸芷谛缘脑�因，呈現(xiàn)出底部態(tài)勢(shì)。深入研究之后，發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部在發(fā)生積極變化，但更多體現(xiàn)為一種慢變量，沒(méi)有那么快速顯性地體現(xiàn)為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。因此，選擇在底部介入，最終這家企業(yè)的復(fù)蘇與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也在后續(xù)釋放。

　　看好三個(gè)投資方向

　　對(duì)于近期消費(fèi)板塊調(diào)整原因，冀楠表示，今年消費(fèi)板塊的核心矛盾不是基本面的壓力，而是優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品龍頭公司經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)和2020年的估值擴(kuò)張后，預(yù)期和估值需要消化，所以最近兩個(gè)月消費(fèi)板塊出現(xiàn)一定波動(dòng)。

　　她指出，經(jīng)歷了最近兩個(gè)月的調(diào)整，目前消費(fèi)的核心標(biāo)的估值已經(jīng)得到較充分消化，從中期來(lái)看，消費(fèi)板塊的投資價(jià)值非常突出。

　　談到后市看好的投資方向，冀楠坦言，市場(chǎng)上主流看法不會(huì)有特別大的差異。在她看來(lái)，在任何時(shí)間點(diǎn)談后市看好的機(jī)會(huì)，本質(zhì)上都是來(lái)源于基金經(jīng)理最底層的認(rèn)知。

　　冀楠表示，堅(jiān)定看好三個(gè)方向。

　　第一，大消費(fèi)領(lǐng)域。主要看好高端酒與免稅行業(yè)，其中穩(wěn)定增長(zhǎng)的個(gè)股值得把握。原因在于這類公司大體上都經(jīng)歷過(guò)非常完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　2012年之前，行業(yè)發(fā)展由總需求擴(kuò)張推動(dòng)，但在2012年至2016年，大部分消費(fèi)行業(yè)完成了行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的洗牌過(guò)程。2016年以來(lái)，消費(fèi)行業(yè)開啟新一輪“消費(fèi)升級(jí)”周期，從需求角度而言基礎(chǔ)更加健康。例如白酒行業(yè)消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)，當(dāng)前是以大眾消費(fèi)與商務(wù)消費(fèi)為主，需求的韌性非常強(qiáng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力提升也是重要原因。經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整期，企業(yè)對(duì)于增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)注程度遠(yuǎn)高于增長(zhǎng)速度。

　　“從長(zhǎng)周期來(lái)看，始終看好這些受益于消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量和可持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿�。”冀楠表示�?/p>

　　第二，新能源汽車行業(yè)。2019年之前，新能源汽車需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展很大程度上依賴于補(bǔ)貼政策。2020年之后，隨著特斯拉model 3國(guó)產(chǎn)化，新能源汽車需求開始進(jìn)入一個(gè)全新的周期。即不依賴于補(bǔ)貼政策，而是依靠消費(fèi)者自發(fā)的需求，這樣的需求體現(xiàn)出更強(qiáng)的有效性，新能源車企業(yè)的生命力凸顯。

　　第三，醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥是一個(gè)“長(zhǎng)青”的行業(yè)，其實(shí)跟消費(fèi)行業(yè)存在相通的地方。從需求角度而言，它所定位的需求其實(shí)是每一個(gè)人。

　　一方面，醫(yī)療服務(wù)相關(guān)需求實(shí)際上也在受消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)。另一方面，醫(yī)療器械和醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)相關(guān)行業(yè)，受益于全球產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)遷移的發(fā)展趨勢(shì)。