2021年開年以來，A股市場主要股指震蕩上揚，但個股分化格局持續(xù)顯現。在此背景下，量化私募指數增強策略產品在經過2020年少見的“大年”表現之后，不同產品近期的收益率也呈現分化態(tài)勢。

　　多家頭部量化機構分析認為，市場內部強勢抱團行情進一步強化以及全市場個股的全面分化，正在給指數增強策略模型帶來新的考驗。

　　投資難度顯著增大

　　截至1月21日收盤，滬深300、中證500、上證綜指2021年開年以來分別累計上漲6.79%、4.01%和4.27%。綜合多家量化私募機構的消息，截至本周初，目前在量化私募行業(yè)內，預計有超過一半的指數增強產品未能跑贏2021年開年以來滬深300指數的表現。

　　國富投資管理公司投資總監(jiān)陳海峰認為，2021年開年以來的指數增強策略主要受市值因子影響較大，市場明顯更偏好流動性更好的大市值龍頭股票。整體來看，近期的大市值白馬股抱團行情，始于2020年第四季度，并在2021年的前兩周多時間內表現得更加充分。在該機構的觀測框架中，市場對于大市值白馬股的追捧，已經超過2017年，達到新的高度。在這樣的市場環(huán)境下，指數增強策略在市值因子方面的敞口控制，顯得尤為重要。

　　富鉅投資首席投資官唐弢進一步介紹，目前業(yè)內大部分的指數增強產品均是針對中證500指數。在此背景下，業(yè)內指數增強產品開年以來的絕對收益情況表現相對較弱。

　　念空投資相關負責人則表示，開年第一周，全市場個股“一九分化”的極端行情突出，當周內機器學習類量化產品普遍回撤較大。第二周市場分化行情相對緩和，業(yè)內產品出現一定修復。從今年前兩周機器學習類量化私募產品的表現來看，預計相關產品的超額收益整體處于“微虧”狀態(tài)。

　　量化模型學習能力面臨挑戰(zhàn)

　　結合當前一段時期A股市場的內部運行結構情況，唐弢認為，目前指數增強策略產品在典型的“抱團股”牛市中，主要遇到兩大問題。一是在選股方面不僅要選中抱團板塊，還要做好權重配置；二是即使選中板塊，假如等權重配置或者按照因子打分配置，由于指數成分權重的編制問題，可能也不一定能戰(zhàn)勝跟蹤的指數�，F階段，如果市場“一九抱團”現象不發(fā)生改變，不少指數增強類產品現階段要戰(zhàn)勝對標指數預計比較困難。

　　陳海峰稱：“對于指數增強策略，未來主要的挑戰(zhàn)，預計來自于資金對A股市場抱團白馬股現象的分歧。”他認為，對于“抱團”瓦解的拐點能否出現以及何時出現，很難適時地進行判斷。在此背景下，會在相關拐點將近的時刻，盡量控制模型的風格敞口暴露，從而控制策略的風險回報。

　　念空投資認為，隨著公募基金逐漸成為市場主力，公募基金的抱團和聚集成為一些頭部個股動量上漲的主要推動力量。疊加股票發(fā)行注冊制的全面推行，小市值股票逐漸失去市場資金的青睞。在此過程中，市場一些局部規(guī)律正在持續(xù)發(fā)生改變。而這也正是當前量化模型學習能力所面臨的挑戰(zhàn)，也是量化私募機構需要重視的問題。與此同時，市場的風格偏移和行業(yè)偏移在近幾個月經常走極端，在極端的市場風格下，對量化私募的風控也提出了更高要求。