張 歆

　　近日，監(jiān)管層進(jìn)一步部署打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等證券違法活動(dòng)，市場(chǎng)環(huán)境有望得到進(jìn)一步凈化。有投資者提出，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)中部分機(jī)構(gòu)“操縱詢價(jià)”行為究竟該如何監(jiān)管？

　　在注冊(cè)制下，企業(yè)通過(guò)IPO審核、注冊(cè)環(huán)節(jié)當(dāng)然重要，但接下來(lái)的發(fā)行承銷環(huán)節(jié)也很重要。因?yàn)�，這是市場(chǎng)第一次給上市公司“打分”，關(guān)系到上市公司的融資需求能否得到合理的兌現(xiàn)。

　　回溯近兩年發(fā)行市場(chǎng)可知，注冊(cè)制下新股詢價(jià)的估值體系也是在摸索中前行。2019年，注冊(cè)制伊始，詢價(jià)新規(guī)落地，為了提高獲配率，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)與投價(jià)報(bào)告保持了較高的契合度，也就是賣方主導(dǎo)定價(jià)。彼時(shí)，新股市盈率多數(shù)高于核準(zhǔn)制下的23倍限制。此后，注冊(cè)制下新股出現(xiàn)“破發(fā)”，一級(jí)市場(chǎng)估值重心也逐步下移，市場(chǎng)重新尋找估值中樞，買方地位快速上升。這是市場(chǎng)的自然選擇，本無(wú)可厚非，但新的違法違規(guī)行為也借機(jī)“冒頭”。

　　2020年9月份，科創(chuàng)板出現(xiàn)發(fā)行市值僅略高于10億元門檻的公司，相關(guān)公司險(xiǎn)些發(fā)行失敗�？苿�(chuàng)板自律委隨后表示，部分網(wǎng)下投資者存在“協(xié)商報(bào)價(jià)”的嫌疑，至此，這類違法違規(guī)行為被置于鎂光燈下。

　　在筆者看來(lái)，“協(xié)商報(bào)價(jià)”看似“機(jī)構(gòu)間一團(tuán)和氣”，實(shí)際上卻是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值的變相操縱，危害性巨大。

　　從監(jiān)管部門公布的監(jiān)管重點(diǎn)來(lái)看，合謀“坐莊”、惡意炒作、誘騙投資者、濫用信息優(yōu)勢(shì)分別對(duì)應(yīng)了不同類型的二級(jí)市場(chǎng)操縱行為。事實(shí)上，在一級(jí)市場(chǎng)“協(xié)商報(bào)價(jià)”違法違規(guī)行為中，上述特征也不同程度的存在。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“協(xié)商報(bào)價(jià)”通過(guò)詢價(jià)環(huán)節(jié)的“合謀”、憑借網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)地位，擾亂正常定價(jià)，從而惡意擴(kuò)大一、二級(jí)市場(chǎng)估值差異，誤導(dǎo)投資者。這是對(duì)A股市場(chǎng)投融資體系平衡的破壞，讓上市公司無(wú)法按照既定計(jì)劃發(fā)展并回報(bào)二級(jí)市場(chǎng)投資者，更觸及了注冊(cè)制市場(chǎng)化的底線。

　　為了真正構(gòu)建科學(xué)、獨(dú)立、客觀、審慎的新股發(fā)行承銷生態(tài)，有必要將新股發(fā)行承銷中的“協(xié)商報(bào)價(jià)”視同市場(chǎng)操縱進(jìn)行嚴(yán)打。

　　目前，除了新證券法、刑法修正案（十一）之外，中辦、國(guó)辦聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》也要求，“依法從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、虛假陳述、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、利用未公開(kāi)信息交易以及編造、傳播虛假信息等重大違法案件”。

　　可以說(shuō)，從法治角度來(lái)看，已對(duì)操縱市場(chǎng)形成了立體化責(zé)任追究體系，威懾力和懲處效果顯著提高。將“協(xié)商報(bào)價(jià)”行為的危害性與操縱市場(chǎng)同等重視起來(lái)，顯然有利于將“協(xié)商報(bào)價(jià)”徹底清除，還注冊(cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)一片海晏河清。