從爭相上馬的朝陽產(chǎn)業(yè)到避之不迭的寒冬逆流，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了太多的大起大落。偏居四川德陽的英杰電氣決定逆流而上，日前，證監(jiān)會預披露了四川英杰電氣股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書(申報稿).
英杰電氣以晶硅生產(chǎn)設備電源控制系統(tǒng)為主業(yè)，是光伏產(chǎn)業(yè)的上游，此次擬發(fā)行1500 萬股，發(fā)行后總股本6000 萬股，意圖登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
德陽雙雄操盤
上藥股東大會上小股東憤怒的聲討尚無回聲，英杰電氣一股獨大的莊家式企業(yè)亦將IPO.
英杰電氣控股股東、實際控制人為王軍、周英懷，身份證號碼顯示兩人均為四川德陽人。英杰電氣一旦成功上市，“德陽雙雄”合計持股市值有望超過24億元。
本次發(fā)行前，王軍、周英懷各持有公司22167488 股，各占公司股份總數(shù)的 49.2611%，合計占公司股份總數(shù)的98.5222%。兩人也是唯一股份超過5%的股東，排名第三的股東只持有0.1232%的股份。
此番上市擬發(fā)行1500萬股仍無法動搖德陽雙雄一股獨大的局面。發(fā)行后，王軍、周英懷仍合計持有 73.8916%的股份，在公司處于絕對控制地位。憑借著足夠的話語權(quán)分量，王軍、周英懷分別在公司擔任董事長、總經(jīng)理職位。
2010 年12月23 日，王軍、周英懷簽署《關于共同控制四川英杰電氣股份有限公司的協(xié)議》，對兩人的共同控制關系予以明確。
39名自然人發(fā)起成立的英杰電氣注冊資本為 4500 萬元，目前總股本為4500萬股，前十名持股股東均在英杰電氣擔任技術與管理職務。
實際上這37位股東是2010年底匆匆上馬的班底。2010 年11 月，英杰電氣注冊資本由2000 萬元增至2030萬元。新增注冊資本30 萬元則是由公司37 名員工以人民幣120 萬元認繳而成。
資料顯示：2011年度英杰電氣發(fā)行前總股本為4500萬股，基本每股收益為2.32元；發(fā)行后總股本增加至6000萬股，攤薄后的每股收益為1.74元。這意味著未來上市后英杰電氣在二級市場的合理定價為55.68元。以“德陽雙雄”合計持股4434萬股計算，其對應的持股市值將達到24.69億元。
逆襲寒流IPO
光伏產(chǎn)業(yè)曾被認為是潛力巨大的朝陽產(chǎn)業(yè)，卻僅用了10年時間便走完了由導入期到整合期的硬著陸。
有數(shù)據(jù)顯示，全國有31個省級行政區(qū)把光伏產(chǎn)業(yè)列為優(yōu)先扶持的新興產(chǎn)業(yè)；全國600個城市中，有300個在發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，100多個已建設了光伏產(chǎn)業(yè)基地。2011年全國的光伏組件產(chǎn)能將超過30吉瓦，而全球裝機總量只有20吉瓦，即使全部使用中國產(chǎn)品，也嚴重供大于求。
5月17日，美國商務部發(fā)表聲明稱，經(jīng)初步裁定，中國晶體硅光伏電池及組件生產(chǎn)商或出口商在美國銷售過程中存在傾銷行為，傾銷幅度達31.14%-249.96%。
“現(xiàn)在不是沒有訂單，就是微利甚至虧損的訂單，”共晶光伏科技股份有限公司副總經(jīng)理徐建福談起光伏市場寒流逆襲，“現(xiàn)在的市場環(huán)境最大的變化就是從原來的‘賣方市場’變成了現(xiàn)在的‘買方市場’�！�
光伏產(chǎn)業(yè)哀鴻遍野，生產(chǎn)設備企業(yè)去年下半年以來日漸步入虧損，而以晶硅生產(chǎn)設備電源控制系統(tǒng)為主業(yè)的英杰電氣卻逆勢而為，新募投項目擬斥資1.16億元投入年產(chǎn)3250 臺(套)功率控制系統(tǒng)裝置建設項目，其中絕大多數(shù)將投向下游的光伏產(chǎn)業(yè)。
面對下游行業(yè)現(xiàn)狀，投資者的“唇亡齒寒”之憂，英杰電氣董事長王軍不以為意，而只是表示：“準確地說，我們并非光伏企業(yè)，而是電力電子類企業(yè)。”
事實上，屬于哪個行業(yè)也許并不重要，重要的是產(chǎn)業(yè)鏈的張力。招股書顯示，自 2005 年進入光伏行業(yè)以來，英杰電氣一直將研發(fā)重心集中于光伏行業(yè)，陸續(xù)開發(fā)多種產(chǎn)品，并不斷對產(chǎn)品進行升級換代。
2009年至2011 年，英杰電氣面向光伏行業(yè)銷售功率控制系統(tǒng)裝置銷售收入分別為7807.80 萬元、13484.21 萬元、26707.02 萬元，分別占公司當期營業(yè)收入比例為 66.93%、73.95%、81.55%。
英杰電氣似乎并未嗅到衰落的氣息，仍然在招股書中表示“順應光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，將有限的資源集中于光伏產(chǎn)業(yè)”。
高毛利的背后
2009-2011 年，英杰電氣綜合毛利率分別為48.92%、55.25%、50.97%，綜合毛利分別為5725.90 萬元、10094.00 萬元、16692.20 萬元。其中通過主營業(yè)務功率控制系統(tǒng)在光伏行業(yè)的毛利率水平分別為47.60%、52.42%、46.94%。
英杰電氣在招股書中宣稱其所在行業(yè)的毛利率較高。與英杰電氣類似的滬深上市公司有4家：思源電氣、科陸電子、榮信股份、匯川技術。這4家公司2011年度的毛利率依次為：34.44%、35.82%、50.36%、55.49%。英杰電氣2011年度的毛利率為50.97%，在同類型企業(yè)中處于相對較高的水平。
但是在高毛利的背后，英杰電氣資產(chǎn)負債表卻存隱憂，2009年起連續(xù)三年，該公司固定資產(chǎn)分別為267.75萬元、375.97萬元和5765.38萬元，從中可見 2011年行業(yè)入冬時英杰電氣擴產(chǎn)明顯。
擴產(chǎn)的背后是存貨猛增，2009年起連續(xù)三年，公司存貨分別為2552.74萬元、6887.13萬元和1.87億元，此三年，期末存貨占營業(yè)成本比重分別為42.70%、84.24%、116.74%，持續(xù)增長。
從2011年開始再次入冬的光伏行業(yè)至今仍在探底，在行業(yè)低迷、產(chǎn)能閑置嚴重之時，英杰電氣再募資擴產(chǎn)難免有圈錢之嫌。
2009 年至2011年連續(xù)三年，英杰電氣享受的稅收優(yōu)惠金額占同期凈利潤比例分別為 11.25%、12.77%、12.78%。如未來不再享受上述稅收優(yōu)惠政策，將對業(yè)績增長與毛利率產(chǎn)生重大不利。
