伴隨著年末的來臨，6M存單收益率為2.74%，與1年存單倒掛近8bp；同期10年國(guó)債從底部2.54%上行至當(dāng)前2.66%，上行幅度僅為12bp，波動(dòng)顯著小于短端資產(chǎn)。

　　要判斷目前短端債券資產(chǎn)是否有價(jià)值，需要了解本次調(diào)整的核心原因。從基本面角度來看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)換，過去作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手地產(chǎn)和基建均面臨壓力。而國(guó)內(nèi)通脹水平持續(xù)較低，實(shí)際利率較高，總體債券資產(chǎn)難言出現(xiàn)趨勢(shì)性調(diào)整，這也是近期長(zhǎng)端收益率維持平穩(wěn)的主要原因。

　　本次短端收益率的調(diào)整，本質(zhì)上是自8月以來，銀行間資金面的波動(dòng)開始加大，資金利率中樞持續(xù)提升所致。具體來看，資金中樞的提升主要有以下線索：首先，8月以來人民幣匯率波動(dòng)帶來市場(chǎng)階段性承壓；其次，央行多次在公開場(chǎng)合提到需防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，需要引導(dǎo)資金流入實(shí)體，在預(yù)測(cè)層面對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的擾動(dòng)；第三，10月以來政府債供給持續(xù)增加，特殊再融資債及增量國(guó)債的超預(yù)期供給均對(duì)資金面產(chǎn)生不小壓力；第四，資本新規(guī)出臺(tái)導(dǎo)致部分貨幣基金遭遇贖回，銀行存單到期量較大導(dǎo)致短期市場(chǎng)供需格局失衡；最后，由于近幾個(gè)月資金面波動(dòng)較大，疊加年末因素使得投資人更為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)情緒持續(xù)偏弱。

　　但從歷史來看，收益率曲線長(zhǎng)期倒掛的可能性非常低，需要滿足的條件也相對(duì)苛刻，從目前的政策定調(diào)來看，貨幣政策仍需要配合穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)訴求，短期由于多重因素導(dǎo)致的超調(diào)均會(huì)具備均值回歸的動(dòng)力。

　　對(duì)短久期的債券資產(chǎn)而言，票息價(jià)值對(duì)整體收益的影響權(quán)重非常高，年末往往是票息資產(chǎn)配置的較好時(shí)點(diǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)歷了充分調(diào)整，目前短端收益率已較8月低點(diǎn)整體上移了接近30bp的時(shí)候，其配置價(jià)值和確定性已經(jīng)非常強(qiáng)；另一方面，隨著跨年后資金利率中樞的整體回落，短端相對(duì)長(zhǎng)端的下行幅度也會(huì)更大，收益率曲線修復(fù)的過程中，短端的優(yōu)勢(shì)也將更加明顯。(農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 馬逸鈞)(cis)