5月28日，國(guó)投證券2024年中期投資策略會(huì)拉開帷幕。當(dāng)天上午，國(guó)投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文、國(guó)投證券首席策略分析師林榮雄以及國(guó)投證券研究中心總經(jīng)理助理、首席固收行業(yè)分析師尹睿哲分別就2024年宏觀經(jīng)濟(jì)前景、股市及債市后市表現(xiàn)、投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析。

　　前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期一系列樓市救助政策開始針對(duì)性地救助房地產(chǎn)企業(yè)，緩解其面臨的流動(dòng)性壓力，是找到了引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)本輪調(diào)整的一大重要“病根”。股市方面，2024年下半年，以出海為代表的大盤成長(zhǎng)股和以高股息為代表的大盤價(jià)值股將是兩條核心主線；債市方面，通脹如果進(jìn)入漸進(jìn)式溫和修復(fù)，再考慮到基本面高頻指標(biāo)回暖信號(hào)增多、政策構(gòu)成積極的底部支撐，后續(xù)長(zhǎng)端利率延續(xù)震蕩的概率較高。

　　樓市救助政策切中流動(dòng)性“病根”

　　近期一系列旨在提振房地產(chǎn)市場(chǎng)的利好政策落地，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注和期待。會(huì)上談及本輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的原因，高善文認(rèn)為，新冠肺炎疫情導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)基本面出現(xiàn)大幅惡化，而在基本面因素外，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)也是導(dǎo)致本輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的重要因素。

　　在高善文看來，近期市場(chǎng)之所以對(duì)出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)領(lǐng)域的干預(yù)和救助政策抱有積極的預(yù)期，A股房地產(chǎn)板塊也出現(xiàn)大幅反彈，原因便在于政策在刺激需求擴(kuò)大同時(shí)，開始針對(duì)性地救助房地產(chǎn)企業(yè)，緩解其面臨的流動(dòng)性壓力，堪稱“對(duì)癥下藥”，找到了解決問題的關(guān)鍵。

　　不過高善文也強(qiáng)調(diào)，對(duì)于政策執(zhí)行過程需要密切跟蹤，若政策落地后的實(shí)際效果不能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，也不排除房地產(chǎn)市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)比較大的調(diào)整。

　　出海是資本市場(chǎng)今年以來非常關(guān)注的一個(gè)投資主題，會(huì)上高善文結(jié)合日本企業(yè)出海的背景與歷史分享了自己的觀點(diǎn)。在高善文看來，日本行業(yè)層面的出海程度與行業(yè)ROA（資產(chǎn)回報(bào)率）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，選擇出海的企業(yè)通常是在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力就比較強(qiáng)的企業(yè)；日經(jīng)外需50指數(shù)相對(duì)日經(jīng)內(nèi)需50指數(shù)不僅在股市的表現(xiàn)更好，盈利層面也較好。

　　下半年聚焦出海及高股息兩大主線

　　從年初以來申萬一級(jí)行業(yè)和市場(chǎng)核心指數(shù)漲跌情況看，A股市場(chǎng)行情整體上圍繞出海、高股息和部分資源股三條主線進(jìn)行演繹。展望2024年下半年市場(chǎng)，林榮雄判斷，市場(chǎng)風(fēng)格中期預(yù)計(jì)將重返大盤股，以出海為代表的大盤成長(zhǎng)股和以高股息為代表的大盤價(jià)值股將是核心主線。

　　對(duì)于以出海為代表的大盤成長(zhǎng)股，林榮雄認(rèn)為，今年以來出海板塊超額收益的來源是具備產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的大盤成長(zhǎng)股出海定價(jià)，背后是企業(yè)更注重通過出海實(shí)現(xiàn)ROE中樞系統(tǒng)性提升，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期利潤(rùn)增速抬升進(jìn)而形成估值端的提升。就出海前景而言，短期看，下半年出口依然是相對(duì)穩(wěn)定的積極變量；中期看，當(dāng)前我國(guó)出海、出口的前景類似于上個(gè)世紀(jì)80年代的日本，對(duì)新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　對(duì)于以高股息為代表的大盤價(jià)值股，林榮雄判斷，絕對(duì)收益價(jià)值派資金的“抱團(tuán)”疊加中證紅利指數(shù)5%左右的股息率，使得高股息策略依然是中期有效策略?！芭c上半年相比，2024年下半年提升分紅比例將成為高股息定價(jià)的核心，高股息行情也可能向高分紅消費(fèi)品種和具備提價(jià)能力的資源品、公共服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)散?！?/p>

　　對(duì)于三季度A股大盤指數(shù)表現(xiàn)，林榮雄維持市場(chǎng)整體將是平衡市的判斷；就后市配置而言，林榮雄推薦超配四大方向，包括具備產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的品種（商用車、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機(jī)械）、高股息（公用事業(yè)、能源、高分紅消費(fèi)和電力）、部分資源股（黃金）以及科技股的美股映射（TMT、智能駕駛、人形機(jī)器人）。

　　后續(xù)長(zhǎng)端利率延續(xù)震蕩概率較高

　　股市修復(fù)的同時(shí)，今年上半年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣引人關(guān)注。在尹睿哲看來，上半年債市經(jīng)歷了一個(gè)季度左右的“快?！保找媛是€呈現(xiàn)出牛市尾部少見的平坦化特征，展望下半年有幾個(gè)關(guān)鍵的問題值得關(guān)注，包括DR（存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率）作為短端利率錨是否失效、貸款利率對(duì)債券的“傳導(dǎo)倍數(shù)”是否會(huì)遞減等。

　　尹睿哲判斷，隨著存款利率下調(diào)至貨幣市場(chǎng)利率以下，存款向非銀機(jī)構(gòu)“搬家”現(xiàn)象增多，而后者資金成本與DR倒掛，事實(shí)上已經(jīng)擺脫了DR價(jià)格錨的約束，帶動(dòng)短端利率打開空間，因而下半年收益率曲線處于陡峭化狀態(tài)的時(shí)間將增多，這使得投資者可能不得不再次選擇增持長(zhǎng)端債券。在微觀層面上，這種變化會(huì)造成市場(chǎng)久期加速“沖頂”，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)更加擁擠和脆弱，宏觀層面也是在反映市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期。

　　對(duì)于下半年債市表現(xiàn)，尹睿哲認(rèn)為，通脹如果進(jìn)入漸進(jìn)式溫和修復(fù)，對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期改善及庫(kù)存周期斜率修復(fù)均有助益，再考慮到基本面高頻指標(biāo)回暖信號(hào)增多、政策構(gòu)成積極的底部支撐，后續(xù)長(zhǎng)端利率延續(xù)震蕩的概率較高。

　　從更長(zhǎng)時(shí)間視角看，尹睿哲判斷，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)無疑正處于一輪長(zhǎng)周期利率中樞下行的過程中，但參考海外經(jīng)驗(yàn)，這期間也存在利率階段性回升的時(shí)期，有四個(gè)因素可以解釋這種階段性的回升，包括生產(chǎn)率、人口、通脹和企業(yè)盈利周期。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，后兩個(gè)因素是下半年乃至明年需要關(guān)注的?！袄缥飪r(jià)方面，當(dāng)前已經(jīng)看到了一些積極變化，包括大宗商品價(jià)格抬頭、公共事業(yè)零星漲價(jià)、需求政策密集出臺(tái)等?！?/p>