盡管證券業(yè)的賣方研究業(yè)務(wù)目前盈利能力尚弱，但各家券商還是紛紛建立研究所，一個(gè)很重要原因是希望通過研究所的研究支持券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)條線，帶來協(xié)同價(jià)值。華安證券研究所所長(zhǎng)徐海洋日前接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在當(dāng)前賣方研究遭遇各種困境的情況下，回歸公司業(yè)務(wù)體系，加大對(duì)內(nèi)部業(yè)務(wù)的支持是券商研究所的正確發(fā)展方向。

　　徐海洋認(rèn)為，研究的實(shí)質(zhì)是定價(jià)，包括產(chǎn)品定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資金定價(jià)等。研究所在券商業(yè)務(wù)體系中定位可以看作中臺(tái)部門，隨著資本市場(chǎng)朝著機(jī)構(gòu)化、規(guī)�；�、專業(yè)化發(fā)展，研究所通過研究可以更好地串聯(lián)前后臺(tái)部門，發(fā)揮定價(jià)功能，協(xié)同支持各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)券商整體效益的最大化。但服務(wù)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展，也面臨著難題，如研究的價(jià)值如何準(zhǔn)確衡量，利益的分配和考核激勵(lì)機(jī)制如何建立。

　　回歸券商業(yè)務(wù)體系

　　研究所在證券公司體系中應(yīng)該承擔(dān)怎樣的責(zé)任，起到什么作用？在徐海洋看來，可以用一個(gè)關(guān)鍵詞描述，“定價(jià)”。研究的實(shí)質(zhì)是定價(jià)，包括三個(gè)維度，產(chǎn)品的定價(jià)，例如股權(quán)、金融資產(chǎn)等；風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；資金定價(jià)。券商的角色就是資本中介，是實(shí)現(xiàn)資金融入、融出方直接對(duì)接的機(jī)構(gòu)。券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等的核心就是定價(jià)。例如，隨著股票期權(quán)、量化交易等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，券商業(yè)務(wù)復(fù)雜程度、專業(yè)性要求越來越高，這也就對(duì)定價(jià)能力提出更高要求，研究所的價(jià)值也就越來越凸顯。

　　徐海洋表示，研究所在券商業(yè)務(wù)體系中的定位，可以用足球隊(duì)來做比喻，研究所的定位不是球隊(duì)的“前鋒”，較難進(jìn)球，但可以看做是中場(chǎng)，串聯(lián)前場(chǎng)和后場(chǎng)，支持前鋒“進(jìn)球”，提升球隊(duì)整體實(shí)力。隨著資本市場(chǎng)朝著機(jī)構(gòu)化、規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展，前臺(tái)業(yè)務(wù)部門要高質(zhì)量完成業(yè)務(wù)，需要相關(guān)的支持，這也是研究的價(jià)值所在。如何更好地結(jié)合公司前后臺(tái)部門，對(duì)實(shí)現(xiàn)公司利益最大化，是非常有價(jià)值的。

　　“從內(nèi)部服務(wù)的角度看，研究所定位于中臺(tái)部門，不直接對(duì)接經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，這需要投顧對(duì)接，但研究所可以作為投顧的支持部門。其他業(yè)務(wù)也是類似�！毙旌Ｑ笾赋�。

　　徐海洋表示，如果研究所定價(jià)功能比較強(qiáng)且與公司業(yè)務(wù)有較好的結(jié)合，那么券商整體業(yè)務(wù)發(fā)展就會(huì)很好。不過實(shí)踐中，券商研究所與業(yè)務(wù)部門結(jié)合涉及一個(gè)重要的問題，即公司內(nèi)部部門間的利益分配和考核激勵(lì)。

　　總體上，徐海洋認(rèn)為，回歸研究所在券商業(yè)務(wù)體系中的定位，賣方業(yè)務(wù)不應(yīng)該是券商研究所核心業(yè)務(wù)，與券商內(nèi)部其它業(yè)務(wù)協(xié)同相比，其作用是相對(duì)較弱的。過去十年是我國資管機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展階段，賣方業(yè)務(wù)也成為券商研究所能夠合理兌現(xiàn)價(jià)值的主要途徑。但資管規(guī)模達(dá)到一定水平后，短期內(nèi)可能很難獲得大幅提升，而賣方研究供給過多，帶來不少研究所靠“研究換傭金”模式很難生存，市場(chǎng)呈現(xiàn)存量博弈格局。如果券商內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同和考核激勵(lì)機(jī)制做的好，給公司創(chuàng)造更多的價(jià)值，研究工作也會(huì)有很好的發(fā)展空間。

　　服務(wù)公司戰(zhàn)略

　　就華安證券研究所的探索來看，徐海洋認(rèn)為，定價(jià)能力的培養(yǎng)是一個(gè)系統(tǒng)工程，合理規(guī)劃流程，構(gòu)建體系，設(shè)定人員是管理核心點(diǎn)。對(duì)研究員而言，定價(jià)能力培養(yǎng)不能埋頭去做，也要多了解市場(chǎng)，與實(shí)踐相結(jié)合。

　　研究員考核方面，徐海洋表示，研究所會(huì)設(shè)定一個(gè)基礎(chǔ)工作量，不同級(jí)別的研究員設(shè)定不同工作量任務(wù)要求。等級(jí)越高的研究員越更加側(cè)重考核研究質(zhì)量、投資選股能力、內(nèi)部部門的服務(wù)反饋等。級(jí)別低的研究員，在考核基礎(chǔ)工作量上的權(quán)重會(huì)更高。

　　加強(qiáng)考核的同時(shí)，華安證券研究所也在探索業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制�！把芯克�與協(xié)同部門建立‘利益分享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)’的合作形式，探討業(yè)務(wù)協(xié)同的可行方式。”徐海洋表示。

　　徐海洋稱，2019年，華安證券研究所將致力于從三個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)布局。首先，對(duì)內(nèi)服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同方面，華安證券正著力推進(jìn)以投行業(yè)務(wù)為核心，以大資管和股權(quán)投資為兩翼的“補(bǔ)短行動(dòng)”，這方面，研究所積極響應(yīng)公司戰(zhàn)略，對(duì)上述業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)支持，同時(shí)兼顧其他部門需求。

　　其次，考慮進(jìn)一步增加研究人員配置。研究所目前采取了產(chǎn)業(yè)鏈方式配置研究員，在研究所重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域適當(dāng)性重配。研究員研究重點(diǎn)可以是產(chǎn)業(yè)鏈某一點(diǎn)，但對(duì)上下游也要有關(guān)注。

　　最后，在既有投入較多，與安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的行業(yè)例如半導(dǎo)體、IC（集成電路）等重點(diǎn)配置研究員�？傮w看，目前研究重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、裝備制造等與符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)。