“變是肯定會變，但沒有那么著急，我們會穩(wěn)一些�！闭猩套C券研究發(fā)展中心總經(jīng)理張良勇日前在接受中國證券報記者專訪時表示，未來券商研究將面臨新一輪的結構調(diào)整，研究的價值體現(xiàn)將更加多元化。券商有望在不同領域形成各自鮮明的特色和優(yōu)勢，綜合實力較強的券商更有可能把握先機，持續(xù)領跑。

　　持續(xù)推進架構調(diào)整

　　中國證券報：請問如何看待最近業(yè)內(nèi)熱議的券商賣方研究“去產(chǎn)能”問題？

　　張良勇：過去幾年，賣方研究行業(yè)競爭日趨激烈，券商研究部門都不約而同地選擇了外延性擴張。一方面，通過高薪聘請明星分析師，提升研究能力；另一方面，打造全覆蓋的研究團隊，迅速實現(xiàn)券商賣方研究隊伍的超常發(fā)展。伴隨而來的是人力資源成本高企、人員流動過于頻繁等行業(yè)“通病”，券商賣方研究的業(yè)態(tài)嚴重失衡，在業(yè)內(nèi)外引發(fā)了不少質(zhì)疑和詬病。

　　如今，不少券商冷靜下來，重新思考賣方研究的市場定位�！叭ギa(chǎn)能”自然成了一個重要話題。在我看來，與其說是去產(chǎn)能，不如說是結構調(diào)整、謀求轉(zhuǎn)型。對此，不同類型的公司、不同領域的研究團隊，會有不同的考慮和應對方案。

　　早在三年前，招商證券就在研究架構上進行了有益的嘗試，成立了面向財富管理客戶的買方分析師研究團隊，并已經(jīng)獲得了明顯的效果。在目前形勢下，做進一步的結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，就更加順理成章。

　　客觀地說，以評選為導向，在服務機構客戶的激烈競爭中，鍛煉和提高了券商研究部門的基礎研究能力。證券公司研究部有必要在此基礎上，按功能模塊適度調(diào)整組織架構，對應服務公司機構、企業(yè)和零售三大客戶群體。這也是券商研究部門未來發(fā)展的長期之道。

　　對于各項業(yè)務均衡發(fā)展、綜合實力較強的證券公司而言，研究能力是公司全力打造的核心競爭能力之一，收縮不是選項，架構優(yōu)化與考核調(diào)整將是接下來一段時間的重要工作。而對謀求差異化競爭的部分同業(yè)而言，局部的去產(chǎn)能也是符合現(xiàn)實的選擇。

　　打造特色研究優(yōu)勢

　　中國證券報：未來券商賣方研究可能出現(xiàn)哪些大的改變？

　　張良勇：調(diào)整勢在必行，而所謂“轉(zhuǎn)型”也并非大家想象中那么快發(fā)生，尤其是對于大型券商來說，這必然是一個有些陣痛但相對穩(wěn)定的嬗變。

　　首先，研究需要且必將回歸本源。在過度追求排名的背景下，最近幾年出現(xiàn)了一些重營銷、娛樂化和研究碎片化的競爭傾向。已故的楊曄先生（前招商證券研究部負責人）曾在《給青年分析師的一封信》中指出，上述傾向已直接影響到賣方研究存在的根基�，F(xiàn)在正是賣方同業(yè)一起努力轉(zhuǎn)換風氣的最佳時機，回歸本源，嚴謹、專業(yè)和規(guī)范地為客戶提供有深度、前瞻性的研究和服務。

　　其次，賣方研究將在相對集中和差異化競爭優(yōu)勢之間尋求平衡。不同券商研究部門在規(guī)模、實力和定位等方面均存在差異，未來發(fā)展的側(cè)重方向也有所不同。綜合實力較強、業(yè)務均衡發(fā)展的大型券商，對研究的需求十分旺盛，會保持對研究的比較高強度的投入，研究領域的設置、研究覆蓋的范圍都會相對更為廣泛。整體而言，研究力量將會向這些券商集中。在排名弱化，更為關注研究傭金的情況下，部分賣方同業(yè)也許會轉(zhuǎn)向某幾個自身優(yōu)勢集中的方向上，著力發(fā)展特色研究，打造差異化競爭力。

　　第三，券商研究需要匹配公司戰(zhàn)略，實現(xiàn)結構調(diào)整。數(shù)據(jù)表明，公募基金以及保險公司等機構客戶所支付的研究傭金，在各家證券公司的收入結構中的占比都相對不高，我們必須認識到研究傭金只是研究創(chuàng)造的價值中的一個方面。招商證券過去幾年的實踐表明，研究架構的適度調(diào)整就已經(jīng)產(chǎn)生了良好效益。我們會積極探索，推進有益的嘗試，以更好地發(fā)揮研究價值，在合規(guī)的前提下，支持公司各項業(yè)務對研究需求的發(fā)展。

　　對招商證券而言，背靠百年老店的招商局集團，集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也需要廣泛的產(chǎn)業(yè)研究支持。換個角度看，由于有集團和公司的研究需求作為支撐，大型券商面對當前的環(huán)境變化，相對更淡定，也有更多的時間去思考未來的發(fā)展方向。我們對團隊的整合調(diào)整將會更加體現(xiàn)招商文化穩(wěn)健前行的特色，建立和打造有核心競爭力的招商研究品牌。

　　聚焦人才培養(yǎng)吸納

　　中國證券報：作為業(yè)內(nèi)領先的研究機構，招商證券研發(fā)中心有何優(yōu)勢和特色？

　　張良勇：我們的研究中心有幸與國泰君安、中金、申萬等同仁成為第一批開始打造賣方研究團隊的公司之一，不僅為業(yè)內(nèi)輸送了不少人才，也向公司內(nèi)部其他部門輸送了大量人才。目前招商證券研發(fā)中心可謂兵強馬壯，共有180人，研究范圍涵蓋宏觀經(jīng)濟、投資策略、固定收益、金融工程、基金研究與評價，以及30個行業(yè)研究領域，實現(xiàn)了全覆蓋。此外，公司還有30多人的香港研究團隊，覆蓋港股宏觀、策略及12個行業(yè)。

　　十余年來我們的市場排名一直穩(wěn)定于行業(yè)前列，之所以能實現(xiàn)這樣的成績，我覺得原因有三：一是公司領導始終對研究高度重視，給予了穩(wěn)定的研究定位與持續(xù)的研究投入；二是我們一直強調(diào)專注于基本面研究，在激烈的市場競爭中一直致力于給分析師創(chuàng)造一個相對寬松的成長環(huán)境；三是我們一直非常重視青年分析師的培養(yǎng)，不僅有完備的培訓體系，而且也通過市場化的激勵機制與快速上升通道給予他們良好的職業(yè)發(fā)展平臺。

　　中國證券報：哪些因素是今后決定券商研究競爭成敗的關鍵？

　　張良勇：對于券商研究這種知識密集型行業(yè)來說，歸根結底靠的還是人。人力密集、流動率高是證券公司乃至金融行業(yè)的典型特征之一，券商研究部門尤其如此。過去賣方轉(zhuǎn)買方或者賣方之間的相互流動，促成了全行業(yè)每年平均25%以上的流動率。到今天，傳統(tǒng)上市公司、大型互聯(lián)網(wǎng)公司，以及部分初創(chuàng)型公司，也成了券商分析師的下一站。一個成熟的分析師的培養(yǎng)周期其實很長，如何吸引人才、培養(yǎng)人才、留住人才，始終是券商研究部門面臨的長期課題。

　　在當下的變局之中，我相信優(yōu)秀人才更愿意選擇業(yè)內(nèi)穩(wěn)健的大型券商。一方面，對實力雄厚的大型機構來說，只要研究業(yè)務獲得公司的重視，很快就能在豐富資源的支持下發(fā)展起來；另一方面，在當前研究部門集體面臨轉(zhuǎn)型的岔路口，頭部券商在“馬太效應”的作用下，更能抵御變革中的風險。