研究報告內容摘要：

　　一、分析與判斷

　　公司是“礦電化一體”企業(yè)，全產業(yè)鏈優(yōu)勢突出

　　公司是國內擁有“礦電化一體”產業(yè)鏈的綜合性磷化工企業(yè)，擁有磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的磷化工完整產業(yè)鏈。公司磷礦石儲量2.37  億噸，處于探礦階段的儲量約2.58  億噸，產能530  萬噸/年；擁有水電站31  座，總裝機容量16.9  萬千瓦，電能自給率50%，具有突出的成本優(yōu)勢；公司主要產能包括精細磷酸鹽18.25  萬噸/年、磷銨60  萬噸/年、草甘膦18  萬噸/年、有機硅20  萬噸/年、氯堿31  萬噸/年以及電子級化學品6  萬噸/年。在磷礦石產能收縮的大背景下，公司靠近上游資源端，有利于原材料的穩(wěn)定供應，同時能夠充分獲取磷化工全產業(yè)鏈利潤。

　　環(huán)保趨緊磷礦產量收縮，三季度有望量價齊升

　　受安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴、磷礦供給側改革等因素影響，公司2018H1  磷礦石產量181萬噸（Q1、Q2  分別為53、128  萬噸），同比下降43%，導致單噸成本大幅上升。雖然17  年底公司對磷礦石提價30  元/噸，但成本上升幅度仍高于售價上升幅度，磷礦石業(yè)務利潤同比仍出現下滑。公司7  月初對27%品位以下磷礦漲價30  元/噸，下游廠商已經接受，同時公司18Q3  磷礦石滿負荷開采，預計產量環(huán)比有小幅提升。

　　草甘膦技改完畢，三季度利潤有望大幅增長

　　公司今年3  月份收購內蒙騰龍100%股權，現有國內最大的草甘膦產能18  萬噸/年（泰盛化工/內蒙騰龍分別為13/5  萬噸/年），2018H1  泰盛+騰龍產量為5.3  萬噸，2017H1  泰盛產量為6.9  萬噸，主要由于上半年泰盛技改導致開工率下降。目前泰盛滿負荷開工，內蒙騰龍由于天然氣短缺開工率在七成左右，預計18Q3  產量將超過4  萬噸。同時18Q3  單噸凈利較18H1  上升1000  元以上，草甘膦業(yè)務下半年整體呈現量價齊升態(tài)勢。

　　有機硅均價中樞上漲，利潤空間依然可觀

　　公司有機硅產能20  萬噸/年，目前在建的有機硅技改工程計劃2020  年6  月投產，投產后產能達36  萬噸/年。目前DMC  市場報價在31000-32000  元/噸，較8  月中旬回落3000  元/噸左右，主要由于下游市場被其他同類產品替代，整體需求較弱，體現出旺季不旺。公司DMC  18Q3  均價在33000  元/噸左右，單噸凈利可達12000-13000元/噸，均較18H1  有所上升，利潤空間依然可觀。

　　二、投資建議

　　我們預計公司2018-2020  年EPS  分別為0.90/1.00/1.13  元，對應PE  分別為12.4/11.2/9.9X，參考申萬化工指數17.2X  動態(tài)PE，維持“推薦”評級。

　　三、風險提示：

　　原材料價格大幅上漲，磷礦石、有機硅、草甘膦價格大幅下跌等。