如何看待回調(diào)后的醫(yī)藥板塊，醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展邏輯是否出現(xiàn)變化，是很多投資者關(guān)心的問題。筆者認(rèn)為，以2016年前后新一輪醫(yī)改作為起點(diǎn)，在政策指引下，以創(chuàng)新藥為主線的細(xì)分子行業(yè)的市場(chǎng)需求被激活，是這一輪行情的主線。截至目前，這一主線并沒有發(fā)生明顯變化。

　　醫(yī)藥行業(yè)長期邏輯未變

　　最近市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊后市表現(xiàn)分歧加大。筆者認(rèn)為，醫(yī)療行業(yè)長期發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力仍在，需求穩(wěn)定且持續(xù)是長期投資醫(yī)療行業(yè)的信心來源。只要這種需求持續(xù)存在，醫(yī)療行業(yè)總體上升的長期發(fā)展趨勢(shì)就會(huì)持續(xù)。

　　首先，從長周期來看，行業(yè)總需求隨人口老齡化持續(xù)增長，無需過多考慮供需變化問題。隨著醫(yī)改和審批政策逐步推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求越發(fā)嚴(yán)格，研發(fā)投入逐步加大，對(duì)醫(yī)保報(bào)銷要求更嚴(yán)，對(duì)國產(chǎn)廠家更多傾斜，多重因素決定醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)逐步清晰，份額進(jìn)一步向龍頭集中。對(duì)于綜合性平臺(tái)藥企而言，無論是創(chuàng)新能力還是渠道平臺(tái)能力都在加強(qiáng)，成長空間來自原有領(lǐng)域進(jìn)口替代、新領(lǐng)域創(chuàng)新收獲放量以及國際市場(chǎng)開拓。

　　其次，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，有望為醫(yī)藥行業(yè)帶來較穩(wěn)定的增長需求。中國大量消費(fèi)醫(yī)療需求都處于拐點(diǎn)，如二類自費(fèi)疫苗、近視防控、口腔正畸、生長激素等，這類產(chǎn)品附加值遠(yuǎn)高于普通醫(yī)藥產(chǎn)品，最終形成極高的ROE水平。

　　第三，醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯沒有改變。這一輪醫(yī)藥行情是以2016年前后新一輪醫(yī)改作為起點(diǎn)，主要以醫(yī)藥端的鼓勵(lì)創(chuàng)新升級(jí)并接軌國際、限制輔助用藥、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、帶量采購等政策作為代表性政策。一方面，市場(chǎng)將仿制藥價(jià)格降到較低位置；另一方面，其他以創(chuàng)新藥為主線的板塊或子行業(yè)的市場(chǎng)需求被激活。筆者認(rèn)為，在消費(fèi)需求升級(jí)、人口老齡化的大背景下，創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的主線，長期來看依然是較好的投資機(jī)遇。

　　長期看好三條細(xì)分賽道

　　從中周期角度來看，政策周期對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資節(jié)奏有顯著影響，做投資時(shí)一定程度上要順應(yīng)政策環(huán)境。站在長周期角度分析產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，筆者看好三大方向：一是創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈，二是醫(yī)療服務(wù)，三是醫(yī)療器械公司。

　　第一大方向是創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈。從藥品本身而言，創(chuàng)新藥能夠提升患者在滿足基本用藥基礎(chǔ)上的用藥體驗(yàn)。人們的消費(fèi)能力提高，對(duì)健康也有更高需求，創(chuàng)新藥剛好是能滿足這一需求的方向。那么，怎樣選擇創(chuàng)新藥企業(yè)？筆者認(rèn)為，可以從三個(gè)維度進(jìn)行挑選。一是具備豐富在研產(chǎn)品管線的企業(yè)，用來抵御單個(gè)藥品失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的管線有幾十個(gè)藥品，那么一兩個(gè)產(chǎn)品失敗，不會(huì)對(duì)公司造成過于沉重的影響。二是綜合能力較強(qiáng)的企業(yè)。三是做真正創(chuàng)新藥的企業(yè)。

　　第二個(gè)方向是醫(yī)療服務(wù)。傳統(tǒng)的醫(yī)院更多是保障人民群眾基礎(chǔ)的健康需求，而民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠提供更為差異化和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，有較強(qiáng)的需求空間，因此也是筆者看好的方向之一。以醫(yī)院、體檢等為代表的服務(wù)機(jī)構(gòu)，跟傳統(tǒng)醫(yī)院相比，重要差異點(diǎn)是“服務(wù)”。其中，最有利于實(shí)現(xiàn)“服務(wù)”屬性，能跟傳統(tǒng)的綜合性醫(yī)院做出差異化的，就是�？漆t(yī)院。傳統(tǒng)大醫(yī)院作為綜合性醫(yī)院，院內(nèi)科室布局齊全投資較大，人才需求較全面，學(xué)術(shù)需求也較重要，所以往往依附院校輸送人才，跟院校有著密不可分的聯(lián)系。這些要素都是民營醫(yī)院一開始無法企及的。對(duì)于一些學(xué)術(shù)要求不高、更多強(qiáng)調(diào)差異化服務(wù)的領(lǐng)域或科室，民營企業(yè)的基因就有了無可比擬的優(yōu)勢(shì)。這個(gè)賽道的企業(yè)一旦建立優(yōu)勢(shì)，就會(huì)形成很強(qiáng)的品牌和“護(hù)城河”。

　　第三個(gè)方向是高端醫(yī)療器械。目前大量的高端醫(yī)療器械都被國外公司占據(jù)較大市場(chǎng)份額。畢竟國外的醫(yī)療器械巨頭經(jīng)歷過幾十年甚至上百年的發(fā)展，具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著國內(nèi)企業(yè)近二十年的發(fā)展，陸續(xù)在一些產(chǎn)品上縮小與國外的差距。例如，在某些領(lǐng)域取得突破的中小型醫(yī)療器械企業(yè)，一旦產(chǎn)品和技術(shù)得到突破，在中國市場(chǎng)的銷售是本土企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)。在介入、骨科等領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、工藝能力都在提升，具備大規(guī)模進(jìn)口替代的潛力。這類企業(yè)由小企業(yè)做成在某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)較大市場(chǎng)份額的中型企業(yè)，是一類中周期的投資機(jī)會(huì)，這類投資機(jī)會(huì)往往能夠持續(xù)五年甚至更長的時(shí)間維度。